有色金属行业：库存持续下降工业金属基本面良好，商品价格回调无忧

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 库存持续下降工业金属基本面良好，商品价格回调无忧 周度观点： 上证综指本周下跌 4.52%到 2939.21，有色板块本周下跌4.29%，跑赢大盘 0.23 个百分点。有色板块中，子版块表现最好的是黄金Ⅲ（申万）板块，上涨 2.16%，跑赢有色板块 6.44 个百分点。子版块表现最差的是铝（申万）板块，下跌 8.10%，跑输有色板块 3.81 个百分点。商品价格方面，受到宏观情绪影响，有色商品价格普遍回调，基本金属中铝受到成本支撑，价格弹性较小近期表现抗跌，铜锌回调明显，但受到攻击瓶颈支撑，宏观情绪缓和后，会迎来反弹行情。近期 A 股回调明显，有色板块跟随下跌，我们认为基本面稳定景气度回升的行业将在股价集中回调后将迎来难得的买入机会，继续关注锌冶炼、铜矿相关标的。 铜 TC 下降趋势确定，精铜基本面良好，LME 年会铜矿紧张格局被广泛认可。本周干净矿现货 TC 报 64-67 美元/吨，较 4月 26 日再降 1.5 美元/吨，成交重心已经围绕于 65 美元/吨，铜精矿趋近担忧情绪笼罩市场，市场已传出 64 美元/吨以下的成交。冶炼厂和铜精矿供应认为 60 美元/吨是一个重要的心里防线位，主要由于现货 TC 跌至 60 美金以下，或将跌破行业平均现金成本，届时会促使部分冶炼产主动减产停产。Escondida 三季度的货源招标价低至 49.5 美元/吨，无疑给冶炼厂较大压力，加之 Codelco旗下 Chuquicamata 铜冶炼厂重启时间的推进，铜矿紧张格局年内已难见扭转局面，冶炼厂进入低利润周期，尤其是长单比重不高的中小型冶炼厂，部分小冶炼厂已经开始表示 65 美元/吨之下的TC，利润已经非常微薄。国内铜精矿系数同样也在上涨，目前20%铜精矿到厂系数在 88%左右，如果供应货量较大，系数仍可上调。SMM 数据显示，2019 年 4 月中国电解铜产量为 70.65 万吨，环比下降 5.94%，同比下降 4.24%。库存方面，本周显性库存继续下降至 83.44 万吨，其中，上期所下降 1.74 万吨，LME下降 1.77 万吨，保税区下滑 1.3 万吨，各类库存均出现明显下降，假期没有出现累库行为。在精铜供给增加的背景下库存接近去年同期位置，反应下游需求平稳增长。考虑到受低加工费影响，单月精炼铜产量已经开始下滑，国内废铜已全面进入限制进口名录，六类废铜下半年进口供给量也将缩减。预计三季度铜行业旺季期间，铜矿供给短期将转移至精炼铜供应上，持续关注全球精炼铜显性库存，铜价走高逻辑明确，关注高弹性的铜矿业务相关标的。 推荐标的：锌业股份、株冶集团、紫金矿业、西部矿业 维持 增持 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 研究助理：秦源 qinyuanzgs@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 5 月 13 日 市场表现 相关研究报告 19.04.29 需求回暖金属价格普涨，关注估值底部铜锌板块 19.04.22 二季度需求预期向好，基本金属受益价格稳中有升 19.04.15 铜锌受益基本面价格获支撑，关注预期差行情来临 19.04.10 需求回暖金属价格普涨，关注估值底部铜锌板块 19.04.01 锌库存创新低逼仓预期提升，铂钯价差触底反弹 19.03.25 加工费 TC 走势持续发力，铜锌行业景气预期加强 19.03.18 铜精矿供给缺口显现，紧平衡下铜价行情一触即发 19.03.11 有色金属：锌冶炼和铜矿供给瓶颈持续，关注黄金卷土重来 19.03.04 有色金属：需紧平衡背景下，铜矿资产配置价值凸显 19.02.25 有色金属：宏观情绪驱动金属价格普涨，铜锌库存累积趋缓 19.02.11 有色金属：锌冶炼 TC 继续上行，供给瓶颈下库存增速难超往年 -38%-28%-18%-8%2%12%2018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/112019/4/11有色金属上证指数有色金属 20713975/36139/20190513 18:38 1 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 周度热点追踪：关税提高短期影响有限，有色对美直接出口占比较小 ............................................................ 4 有色产品价格 ........................................................................................................................................................... 6 有色行业供需 ......................................................................................................................................................... 16 本周有色金属上游情况概览 ......................................................................................................................... 16 全球有色矿产动态 ......................................................................................................................................... 16 本月有色金属下游消费概览 ......................................................................................................................... 19 有色上市公司下周行动事件汇总 ......................................................................................................................... 28 20713975/36139/20190513 18:38 2 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图表 1： 中美贸易顺差（万美元） .............................................................