中国水务(855 HK)更新报告：中期业绩略逊预期，长远发展升势不变

中国水务（855 HK） | 2023 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 公用事业 | 供水 中国水务（855 HK） 中期业绩略逊预期，长远发展升势不变 1H FY24 股东净利润同比下跌 14.9% 1H FY24(2023 年 4-9 月)收入同比上升 0.9%至 68.5 亿元(港元，下同)，但股东净利润同比下跌 14.9%至 9.7 亿元，略逊预期，主因：(一)人民币汇率波动；(二)自来水需求恢复略慢，自来水经营服务收入同比下跌 4.4%至 16.2 亿元；(三)房地产市场销售数据不理想导致自来水接驳收入同比下跌 7.6%至 9.2 亿元；(四)美元及港元借贷利率上升导致财务开支同比增加 39.1%至 3.8 亿元；(五)分占联营公司业绩盈利同比下跌 66.9%。 2H FY24 起反映经济恢复对自来水需求的效益 近月多项内地经济统计数字改善，例如 2023 年首三季社会消费品零售总额同比增长6.8%，高于去年同期的 0.7%增长。这预示社会对自来水需求增加，尤其是工商行业的用水需求。经济恢复也给予政府较大空间调升水价。1H FY24 公司仅有一个自来水项目获得提价，分别少于 FY22 及 FY23 同期的八个及两个。我们重申经济恢复对自来水需求的效益将于 2H FY24 起才逐渐显现的看法。预计 FY24-26 自来水经营服务收入将分别同比上升3.3%、3.4%、5.4%至 34.6 亿、35.8 亿、37.8 亿元。 管道直饮水业务表现良好 1H FY24 管道直饮水业务表现良好，收入同比上升 160.6%至 10.3 亿元，占公司总收入比例同比上升 9.2 个百分点至 15.0%。项目数目(含在建)同比上升约 70%至 6,800 个以上。我们预计 FY24-26 管道直饮水收入将分别同比上升 72.5%、40.7%、38.5%至 22.6 亿、31.8亿、44.0 亿元，占公司总收入比为 15.0%、19.9%、25.9%。 重申“买入”评级 基于中期业绩表现，我们分别下调 FY24-26 股东净利润预测 7.7%、7.2%、5.7%，并相应将目标价由 7.60 港元降低至 7.00 港元，对应 6.0 倍 FY24 目标市盈率和 43.5%上升空间，重申“买入”评级。 风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。 主要财务数据（港币百万元）（更新至 2023 年 11 月 27 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：7.00 港元 股票资料（更新至 2023 年 11 月 27 日） 现价 4.88 港元 总市值 7,965.73 百万 港元 流通股比例 49.03% 已发行总股本 1,632.32 百万 52 周价格区间 4.83-7.56 港元 3 个月日均成交额 6.84 百万 港元 主要股东 段传良 （占 28.86%） 欧力士(8591 JP) （占 17.84%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20231024 - 中国水务（855 HK）更新报告：业务将逐步改善 20230628 - 中国水务（855 HK）更新报告：业绩略逊预期，直饮水业务不断扩大 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:3 月 31 日 2022 年 实际 2023 年 实际 2024 年 预测 2025 年 预测 2026 年 预测 收入 12,950 14,195 15,001 15,944 16,961 增长率（%） 25.2 9.6 5.7 6.3 6.4 股东净利润 1,894 1,857 1,906 1,997 2,171 增长率（%） 11.9 (1.9) 2.6 4.8 8.7 每股盈利（港币） 1.17 1.14 1.17 1.22 1.33 市盈率（倍） 4.2 4.3 4.2 4.0 3.7 每股股息（港币） 0.34 0.34 0.35 0.37 0.40 股息率（%） 7.0 7.0 7.2 7.6 8.2 每股净资产（港币） 7.95 7.96 9.59 10.86 11.87 市净率（倍） 0.61 0.61 0.51 0.45 0.41 中国水务（855 HK） | 2023 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1 ：FY24 中期業績回顧 年结：3 月 31 日 (港币百万元) 2023 年上半年 2024 年上半年 增长 中泰国际评论 实际 实际 (同比%) 收入 6,785 6,846 0.9 剔除人民币汇率波动影响，收入同比上升 6.8% - 供水经营服务 1,688 1,615 (4.4) 剔除人民币汇率波动影响，经营服务收入同比上升 1.2% - 供水接驳收入 997 923 (7.5) 剔除人民币汇率波动影响，接驳收入同比下跌 2.1% - 供水建设服务 1,981 2,084 5.2 - 直饮水经营服务 87 125 42.8 - 直饮水接驳收入 46 58 26.5 - 直饮水建设服务 273 832 204.5 - 污水处理及排水经营服务 207 178 (13.8) - 污水处理及水环境治理建设服务 455 450 (1.0) - 房地产销售 361 75 (79.2) - 其他 690 507 (26.5) 销售成本 (4,277) (4,322) 1.1 毛利润 2,508 2,524 0.6 其他收入(不含利息收入) 165 104 (36.9) 政府补贴同比下跌 25.4%至 9,994 万元 销售及分销成本 (143) (129) (9.7) 行政支出 (463) (442) (4.5) 其他经营支出及收益 0 (19) 不适用 经营利润 2,068 2,039 (1.4) 利息收入 83 88 6.6 利息支出 (271) (377) 39.1 美元/港元利率上升 分占联营公司业绩 126 42 (66.9) (一)去年财年出售广东增城水厂；(二)康达环保(6136 HK)所占利润同比下跌 61.7%至 2,560 万元 税前利润 2,007 1,792 (10.7) 税项 (496) (414) (16.5) 实际税率由 26.4%下跌至 23.7% 税后利润 1,510 1,378 (8.8) 少数股东权益 (540) (552) 2.2 股东净利润 970 826 (14.9) 剔除人民币汇率波动影响，股东净利润同比下跌 9.9% 每股盈利 (港元) 0.59 0.51 (15.1) 每股股息 (港元) 0.16 0.13 (18.8) 派息比率由 26.9%下跌至 25.7% 利润率 (%) 增长 (