策略周报：市场积极信号不断，顺周期开始转强

策略周报| 2023 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 14 香港股市 | 2023 年 11 月 20 日 - 2023 年 11 月 26 日 市场积极信号不断，顺周期开始转强 每周策略建议 港股：尽管港股大盘近期升势一波三折，但恒指 10 月下旬以来的修复式反弹具有一定支撑，市场不乏积极信号：1）港股互联网头部企业在持续降本增效下，盈利录得更高质量的增长；2）海外加息压力缓和，人民币被动升值，利好港股盈利预期及风险偏好；3）美国 10 年期国债收益率筑顶回落，纾缓了对港股的估值挤压；4）港股风险溢价处于 2016 年以来 79.9%分位数的位置，拥有较高的值博率及防守力；5）稳地产政策预期持续发酵，多重房企融资端支持措施拟落地。四季度以来，市场已出现一定的风格转移，顺周期的必需消费、可选消费、医疗保健、公用事业、地产建筑、工业及金融指数开始转强，其中医疗保健更进入“领先”象限。 恒指短期合理反弹空间至 18,600 点，建议关注：1）库存见底需求回暖，基本面见底好转在即的手机设备股；2）受惠风险偏好改善、盈利上修中的恒生科技指数，以及去库存近尾声、国产替代信心提升、消费电子回暖及电动汽车需求畅旺有力带动订单提升的半导体；3）受惠中央财政发力的顺周期板块，如原材料、建材、工程机械、家电、燃气；4）短期利空基本出尽，盈利预测在上修的生物医药；5) 受惠美元利率触顶，估值受压已深的 REIT、香港地产股、公用事业有反弹机会。 美债：11 月以来美国 10 年期国债收益率从高位 4.7%震荡下行至目前 4.4%左右的水平，10年期国债收益率年内再大幅下行的机会不高，短期做多美国国债的值博率不大。考虑到 1) 美联储官员们认为通胀离目标水平还有一段路程，并且依据数据行事；2) 美国消费者及企业相比 2007 年有较低的杠杆率；3) 就业缺口仍多达 300 万左右。当前利率期货市场对明年的降息预期有点乐观，本周将有多位联储官员发言，美国 PCE 及 ISM 制造业 PMI 等数据公布，或为债息带来短暂反弹机会 。 汇率：美联储加息周期见顶、中美利差收窄、央行调整中间价、年末出口商结汇需求大增等因素推动了近期人民币上涨。当前中国经济仍缓慢复苏，年末国债及地方债密集发行，叠加对房企流动性支持，需要宽松货币政策配合，人民币没有大幅升值的基础，预计离岸人民币于年底前的波动区间为 7.10-7.20，年内破 7 概率不高。 10 月中国工业企业利润保持复苏态势，去库存向补库存周期转换漫长 10 月工业企业营收同比增速较 9 月加快，连续 4 个月回升；工业企业利润连续三个月实现正增长，但增速较 8 月及 9 月明显下降，显示企业利润复苏并不稳固、过程有波折。10 月工业产成品存货同比增速较 9 月下降，工业企业进入被动去库存阶段，但受制于居民收入预期较低，叠加房地产下行压力，去库存向补库存的周期转换需时较长。 美国 11 月 Markit 制造业 PMI 显示经济持续放缓 美国 11 月 Markit 制造业 PMI 按月回落 0.6 个百分点至 49.4%，重回收缩区间，但服务业 PMI 按月上升 0.2 个百分点至 50.8%，是 2023 年 7 月以来最高，显示服务业仍具有扩张韧性。 上周大类资产表现 港股：恒指上涨 0.6%，收报 17,559 点；恒生科指上升 1.1%，收报 4,024 点。大市日均成交金额有 961.2 亿港元，较前周下降 3.9%。 中资美元债：中资美元债回报指数收报215.77，环比上涨0.6%；投资级上涨0.3%。高收益级上涨 2.4%，受惠地产融资端政策利好，中资美元房地产债指数上涨 6.6% 汇率：美元指数收报 103.4359，下跌 0.4%；美元兑离岸人民币收报 7.1483，升值1.0%，主要为外部因素造成的被动升值。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,559 0.6% -11.2% 恒生科技 4,024 1.1% -2.5% 恒生国企 6,041 1.1% -9.9% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 赵红梅 +852 2359 1855 may.zhao@ztsc.com.hk 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk -100.00-50.000.0050.00100.00港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币)策略周报| 2023 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 14 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点 ................................................................................................. 4 中国： ............................................................................................................................................. 4 工业企业利润保持复苏态势，去库存向补库存周期转换漫长 .................................................. 4 新房销售低位徘徊，二手房价格“跌跌不休” .......................................................................... 4 海外市场： ..................................................................................................................................... 5 美国 11 月 MARKIT 制造业 PMI 显示经济持续放缓 ...................................................................... 5 美国上周初请失业金人数大幅下降，美国消费者对未来 1 年通胀预期上升 .......................... 5 港股宏观环境追踪——国内政策要闻 ................................................................................................. 6 央行三季