中国燃气(384.HK)更新报告：FY24 中期业绩不及预期

中国燃气 (384 HK) | 2023 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 公用事业 | 天然气 中国燃气（384 HK） FY24 中期业绩不及预期 1H FY24 股东净利润同比下跌 44.0% 公司 FY24 中期业绩（2023 年 4-9 月）低于预期。上半年收入及股东净利润分别同比下跌16.1%及 43.9%至 360.5 亿及 18.3 亿元（港元，下同），主因：(一)城镇燃气销量及价格同比下跌导致管道燃气销售同比减少 12.0%至 217.2 亿元；(二)房地产市场不佳影响新接驳燃气用户量，燃气接驳收入同比下跌 36.1%至 23.1 亿元；(三) 国内液化石油气市场价格下跌导致液化石油气销售同比下跌 28.5%至 84.2 亿元；(四)外债利率上升，财务支出同比上升 22.0%至 9.9 亿元；(五)城镇燃气销售毛差仅轻微同比上升 5.6%至 0.57 元人民币/立方米。截至 11 月 26 日，仅 46.4%居民用户气销量获得政府上调零售价格，调价进度慢于预期：六)人民币贬值，導致股东净利润額外減少 1.8 亿元。 但公司以实际行动回馈股东，宣布中期派息比率同比上升 27.4 个百分点至 44.1%( 0.15 元中期股息)，远高于过去五年(FY19-23)的 9.5%-16.7%中期派息比率范围。 公司下调 FY24 全年指引 公司下调多项 FY24 全年指引，例如(一)城镇燃气销售毛差(人民币/立方米)由 0.56 元下调至 0.52 元；(二)城镇燃气销量增长率由 10%下降至低单位数；(三)新增燃气接驳居民用户数由 180-200 万下调至 150-170 万。 调整盈利预测，维持“中性”评级 我们认为 FY24 下半年的燃气需求增长可受益于内地正在恢复的经济活动。但考虑到近年业绩普遍逊预期，我们对公司执行成效持观望态度。我们分别调低 FY24-25 股东净利润预测 23.5%及 27.6%至 42.6 亿及 53.4 亿元，同比下跌 0.7%及上升 25.2%，并新增 FY26 预测。 我们相应将目标价由 9.22 港元下调至 7.06 港元，对应 9.0 倍 FY24 市盈率及 5.6%下行空间。维持“中性”评级。 风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。 主要财务数据（港币百万元）（更新至 2023 年 11 月 27 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：中性 目标价：7.06 港元 股票资料（更新至 2023 年 11 月 27 日） 现价 7.48 港元 总市值 40,658.09 百万 港元 流通股比例 49.14% 已发行总股本 5,435.57 百万 52 周价格区间 6.90-13.02 港元 3 个月日均成交额 50.82 百万 港元 主要股东 北京控股集团 (占 23.37%) 刘明辉 (占 18.84%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230627 - 中国燃气（384 HK）更新报告：业绩虽逊预期，前景渐见光明 20221128 - 中国燃气（384 HK）更新报告：中期业绩逊预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:3 月 31 日 2022 年 实际 2023 年 实际 2024 年 预测 2025 年 预测 2026 年 预测 收入 88,225 91,988 92,519 98,380 105,743 增长率（%） 26.1 4.3 0.6 6.3 7.5 股东净利润 7,662 4,293 4,264 5,338 5,779 增长率（%） (26.9) (44.0) (0.7) 25.2 8.3 每股盈利（港币） 1.39 0.80 0.78 0.98 1.06 市盈率（倍） 5.4 9.4 9.5 7.6 7.0 每股股息（港币） 0.55 0.50 0.51 0.59 0.64 股息率（%） 7.4 6.7 6.8 7.9 8.6 每股净资产（港币） 11.69 10.64 11.80 12.33 12.93 市净率（倍） 0.64 0.70 0.63 0.61 0.58 中国燃气 (384 HK) | 2023 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：2024 年财年中期业绩回顾 年结: 3 月 31 日 2023 年上半年 2024 年上半年 增长 中泰国际评论 (港币百万元) 实际 实际 (同比%) 收入 42,976 36,049 (16.1) - 管道燃气销售 24,676 21,718 (12.0) 城镇燃气销量及价格同比下跌 - 燃气接驳 3,610 2,308 (36.1) 房地产市场不佳影响新接驳燃气用户量 - 液化石油气销售 11,776 8,422 (28.5) 1H FY24 国内液化石油气市场价格同比下跌 22.3% - 增值服务 1,786 1,804 1.1 - 其他 1,129 1,796 59.2 销售成本 (36,005) (30,326) (15.8) 毛利 6,972 5,724 (17.9) 其他收入 821 661 (19.4) 其它收益/(亏损) 105 (538) 不适用 销售及分销成本 (1,482) (1,352) (8.8) 成本占收入比例由 3.4%上升至 3.7% 行政开支 (1,424) (1,359) (4.6) 开支占收入比例由 3.3%上升至 3.8% 经营利润 4,991 3,137 (37.2) 财务费用 (815) (994) 22.0 外债利率上升 应占联营和合营公司利润 208 377 81.5 税前利润 4,384 2,519 (42.5) 所得税 (533) (412) (22.7) 实质税率由 12.8%上升至 19.2% 税后利润 3,851 2,107 (45.3) 少数股东权益 (591) (277) (53.2) 股东净利润 3,260 1,830 (43.9) 股东应占核心溢利 3,290 2,459 (25.3) 扣除其他收益/亏损及联营公司中裕能源(3663 HK)的汇兑亏损 每股盈利 (港币) 0.60 0.34 (43.3) 每股股息 (港币) 0.10 0.15 50.0 派息比率由 16.7%上升至 44.1% 利润率 (%) 变动 (百分点) 毛利率 16.2 15.9 (0.3) 经营利润率 11.6 8.7 (2.9) 股东净利润率 7.6 5.1 (2.5) 运营表现 增长 (同比%) 天然气销售量 (百万立方米) - 城镇燃气 9,3