中汇集团(382 HK)更新报告：高投入奠定高质量办学

中汇集团（382 HK） | 2023 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 中汇集团（382 HK） 高投入奠基高质量办学 FY23 收入同比增加 17.0% 中汇集团公布 FY22/23 业绩，全年收入 19.7 亿元（人民币，下同），同比增长 17.0%。期内在校生 8.6 万人，比上一学年净增加 8,500 人。高等职业教育/中等职业教育/非学历教育的收入占比分别为 83.9%/12.8%/3.3%。其中中等职业教育收入同比大幅增长 34.7%，但非学历教育收入轻微同比下跌 5.5%。中汇下半年毛利率环比 2 百分点为 52.6%，全年毛利率 51.6%，稍高于我们预期。 非现金项目导致净利润低于预期 全年销售开支 5,600 万，占收入比例 2.8%，符合预期；但行政费用 2.9 亿，占收入14.9%，高于去年的 14.0%，也高于我们预期。同时公司于期内录得预期之外的投资物业公允价值亏损以及预期信贷亏损共 3,800 万，此为非现金项目以及不影响核心业务运营；以及高于预期的财务费用 2,600 万，导致全年净利润 6.2 亿元，同比增长 9.0%，稍低于我们预期。剔除所有非现金项目后，经调整净利润 6.7 亿，同比增长 15.3%。公司宣布派息率维持 30%。 高质量办学投入增加，新目标价 5.17 港元，维持“买入”评级 公司招生人数每年稳定增长，2023/24 新学年新报到人数 3.8 万，比上一学年增加 7,000人；总在校生人数增加至9.5 万，同比增长 15.9%；广东学校和四川学校的人数分别为6.2万和 3.3 万人。内生增长人数保持合理和健康的水平。公司预期未来两年年均人数增长9%左右。FY22/23 资本开支 6.5 亿，考虑到公司将继续投入高质量办学、江门和眉山校区的扩张、深化产教融合、保持毕业生高质量出口等举措，未来的资本开支预计维持每年6 亿元。我们上调 FY23/24E、FY24/25E 运营费用 5.7%、5.6%；并下调净利润 2.9%、3.4% 至 7.1 亿、7.9 亿元。新目标价 5.17 港元，对应 7 倍 FY23/24E 市盈率，维持“买入”评级。 投资风险 1：选择成为“营利性”学校的不确定性；2：政府给予民办职业高等学院学额数量的不确定性。 图表 1：中汇集团 - 主要财务数据（人民币百万元） 年结: 8 月 31 日 FY22 年实际 FY23 年实际 FY24 年预测 FY25 年预测 FY26 年预测 收入 1,686 1,973 2,131 2,435 2,917 增长率 (%) 34.7 17.0 8.0 14.3 19.8 净利润 567 618 707 791 985 增长率 (%) 37.2 9.0 14.4 11.9 24.5 摊薄后每股盈利 ( 人民币) 0.532 0.561 0.642 0.719 0.894 净资产回报率 (%) 20.7 19.0 18.6 18.2 19.6 市盈率 (倍) 4.2 3.9 3.4 3.1 2.5 市净率 (倍) 0.8 0.7 0.6 0.5 0.5 股息率 (%) 7.7 7.1 8.1 9.1 11.3 每股股息 (港币) 0.196 0.180 0.206 0.230 0.287 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：5.17 港元 股票资料 现价 2.55 港元 总市值 2,911 百万港元 流通股比例 29.3 % 已发行总股本 1,141 百万 52 周价格区间 1.77 – 4.28 港元 3 个月日均成交额 0.9 百万港元 主要股东 廖榕就 70.3% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220722 – 更新报告：各业务齐头并进，助推高质量办学 20230223 – 更新报告：运营稳健发展，聚焦产教融合 20230502 – 更新报告：内生增长持续亮眼 20230731 – 更新报告：扩大产业学院，提升就业率 分析师 陈怡（Vivien Chan） + 852 2359 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.00.51.01.52.02.53.03.500.51.01.52.02.53.05/236/237/238/239/2310/23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数中汇集团（382 HK） | 2023 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：财务摘要（年结：8 月 31 日；人民币百万元） 利润表 FY22 实际 FY23 实际 FY24 预测 FY25 预测 FY26 预测 营业收入 1,686 1,973 2,131 2,435 2,917 同比% 35 17 8 14 20 成本 (836) (955) (1,063) (1,243) (1,444) 毛利润 850 1,018 1,068 1,192 1,473 毛利率 50.4% 51.6% 50.1% 49.0% 50.5% 其他收益 93 79 156 183 214 销售及分销成本 (48) (56) (64) (75) (96) 行政成本 (236) (294) (320) (363) (429) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 0 0 0 0 0 总运营开支 (284) (351) (384) (438) (526) 营运利润 (EBIT) 659 746 840 937 1,161 营运利润率 39.1% 37.8% 39.4% 38.5% 39.8% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (6) (26) (8) (8) (12) 融资后利润 653 720 832 929 1,149 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 653 720 832 929 1,149 所得税 (8) (1) (10) (11) (14) 少数股东权益 (78) (100) (115) (128) (159) 净利润 567 618 707 790 977 增长率% 37.2 9.0 14.4 11.7 23.7 净利润率 33.7% 31.3% 33.2% 32.4% 33.5% EBITDA 793 958 1,071 1,192 1,421 EBITDA 利润率 47.0% 48.5% 50.3% 48.9% 48.7% 每 股 盈 利 ( 人 民币) 0.532 0.561 0.642 0.717 0.887 增长率% 35.7 5.5 14.4 11.7 23.7 每股股息(港元) 0.196 0.180 0.206 0.230 0.284 现金流量表 FY22 实际 FY23 实际 FY24 预测 FY25 预测 FY26 预测 EBITDA 793 958 1,071 1,192 1,421 营运资金变动 143 415 321 311