凯立新材(688269)贵金属催化剂领导者，研发创新驱动高成长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1新材料凯立新材（688269.SH）买入-B(首次)贵金属催化剂领导者，研发创新驱动高成长2023 年 11 月 29 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2023 年 11 月 28 日收盘价（元）：42.30总股本（亿股）：1.31流通股本（亿股）：0.82流通市值（亿元）：34.62基础数据：2023 年 9 月 30 日每股净资产（元）：7.45每 股 资 本 公 积（元）：3.44每 股 未 分 配 利 润（元）：2.52资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冀泳洁邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com刘聪颖邮箱：liucongying@sxzq.com投资要点：贵金属催化剂领域的领导者，近五年营收利润高速增长。公司主要从事贵金属催化剂的销售、加工和催化应用技术服务，产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、基础化工、新能源等领域。公司背靠西北院，持续受益于西北院丰富的科研创新、生产和销售资源。2018-2022 年，公司营业收入五年复合增长率为 32.53%，归母净利润五年复合增长率为 50.57%，公司业绩持续稳步上行。在此期间，公司 ROE 始终维持在 20%以上，体现了公司较强的盈利能力。下游医药领域为主要基本盘，基础化工领域体量大、空间广，布局定增项目打开业绩天花板。公司贵金属催化剂产品达 400 多种，医药领域为最大下游领域，占比超 60%。2017-2022 年公司产能由 77 吨扩张到 425 吨，产能利用率保持在 90%以上。我们认为国内原料药规模持续扩张，有望带动贵金属催化剂的需求增长。公司在巩固医药领域基本盘的同时，向基础化工、新能源等领域拓展，公司研发的 PVC 金基无汞催化剂已经通过工业试用，已经成为陕西金泰和内蒙古鄂绒的供应商，2023 年在手订单 390 吨。公司定增项目建成后将增加超二十倍产能，贵金属催化剂将由 425 吨扩展至 5517吨，其中多相催化剂由 405 吨扩至 5495 吨，均相催化剂由 20 吨扩至 22吨，非贵金属催化剂将从尚未达到规模化生产直达 4000 吨，新项目投产将打开公司业绩天花板。研发创新驱动高成长，“多点开花”打破国外垄断。公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，积极吸引优秀人才，通过合理的激励机制绑定人才。公司自主研发掌握多项核心技术，积极开发新产品强化竞争优势，目前在研项目近 30 个，有望凭借在研技术打破国外垄断。其中，甲醇氧化制甲醛高性能催化材料与技术研发项目为公司实施国产替代战略的重点项目之一，正处于中试放大阶段，一旦研发成功，国产替代空间巨大。公司燃料电池用铂炭催化剂已研发出公斤级制备技术，助力我国氢能领域应用技术及材料的发展。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测 2023 年至 2025 年，公司分别实现营收 19.1/23.77/27 亿元，同比增长 1.5%/24.5%/13.6%；实现归母净利润1.45/1.97/2.45 亿 元 ， 同 比 增 长 -34.5%/35.8%/24.6% ， 对 应 EPS 分 别 为1.11/1.5/1.87 元，PE 为 38.2/28.1/22.6 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：贵金属价格波动及资金占用较高的风险、客户所处行业较为集中的风险、行业技术升级迭代的风险财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,5891,8821,9102,3772,700YoY(%)51.118.41.524.513.6净利润(百万元)163221145197245YoY(%)54.336.0-34.535.824.6公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2毛利率(%)16.118.014.114.915.7EPS(摊薄/元)1.241.691.111.501.87ROE(%)19.322.814.116.918.3P/E(倍)34.025.038.228.122.6P/B(倍)6.65.75.44.74.1净利率(%)10.211.77.68.39.1资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 深耕贵金属催化剂二十余年，近三年营收利润高速增长............................................................................................71.1 深耕二十余载，引领我国贵金属催化剂行业发展.................................................................................................. 71.2 背靠西北有色金属院，研发创新实力强大............................................................................................................ 101.3 归母净利润利润复合增速超 45%，研发投入超三费之和....................................................................................112. 医药为主要应用领域，基化、新能源提供新增量......................................................................................................142.1 精细化工：医药领域是最主要应用领域，市场规模持续扩张............................................................................ 172.2 基础化工：体量大、空间广、难度高，关注国产替代机会................................................................................ 222.3 新能源：燃料电池是铂金属催化剂潜在的消费市场............................................................................................ 253. “研发+市场”双轮驱动，稳健发展布局未来................................................................................................................283.1 技术水平领先，产能利用率维持高位.........................