原油研究系列（十一）：石化航运专题系列：巴拿马运河详解

行业研究 行业简评 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年11月28日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 石化航运专题系列：巴拿马运河详解 ——原油研究系列（十一） [Table_Authors] 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.天然气专题系列：冬季已至，欧洲天然气供需及价格展望——原油研究系列（十） 2.天然气专题系列：欧洲天然气供应风险仍存，看好国内资源供应标的——原油研究系列（九） 3.油价中高位背景下，关注油服公司业绩表现及市场机遇——原油研究系列（八） 4.历史上几次石油危机复盘及启示——原油研究系列（七） 5.埃克森美孚收购先锋自然资源启示，及页岩油气市场影响展望——原油研究系列（六） 6.近期油价回调与影响，及供需基本面展望——原油研究系列（五） 7.从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需——原油研究系列（四） 8.高油价下的美国原油独立与进出口套利——原油研究系列（三） [table_main] 投资要点： ➢ 巴拿马运河全长约82公里，连接了太平洋与大西洋，是世界航运要道之一。巴拿马运河极大地缩短了船只来往于大西洋和太平洋之间的时间，使货轮能够避开遥远而危险的麦哲伦海峡和德雷克海峡。 ➢ 2021-2022财年运河过境货物总量达到2.967亿吨，其中包括1.068亿吨的散杂货、6329万吨的集装箱、4987万吨的化学品、2961万吨的LPG、1988万吨的原油和石油制品，以及1329万吨的LNG。 ➢ 巴拿马运河的通行费因船只种类和吨位而异，其中船只具体载重吨自1994年10月1日始基于巴拿马运河通用测量系统（PC/UMS）测量得到。 1. 油轮：以新巴拿马级油轮为例，满载固定费用为30万美元，空载则为25.5万美元。此外，通过运河还将收取约4000美元的其他杂费。 2. LPG运输船：以属于新巴拿马级的VLEC为例，载重容积一般为98000立方米，则固定费用30万美元，满载载重费约8.8万美元，叠加其他杂项服务费，满载通行费则约为39万美元。若为来往于中美的VLEC，则来回通行巴拿马运河一次则需支付通行费总计约73万美元。 3. LNG运输船：以主流容积率174000立方米的LNG运输船为例，规格属于新巴拿马级，则固定费用30万美元，满载载重费约23.5万美元，叠加其他杂项服务费，满载通行费则约为54万美元，空载通行费则为46万美元。若为往返通行，则免除载重费，往返总通行费约为85万美元。 ➢ 长期的降雨不足和全球航运增加，使得运河运营的稳定性持续恶化。自2023年7月30日起，巴拿马运河管理局将每天可通过运河的船只数量减少到32艘，同时从11月至2024年2月逐步削减至18艘。并且将最大船舶吃水线从15.2米更改为13.4米，影响了通行货轮的载重吨位。 ➢ 投资建议：当前航运费用呈现季节性上涨，其他航线与巴拿马运河航线运费价差尚未出现收窄，随着全球LNG运输费用上行，我国国产天然气及进口管道天然气优势进一步凸显，建议关注国内具备相关资源龙头：中国石油、中国海油、广汇能源、宝丰能源等。 ➢ 风险提示：气候突变导致国际航运费率快速波动；地缘政治等因素影响全球油气供应格局；全球经济复苏进程被打断进入衰退，下游需求萎缩不及预期。 -12%-7%-1%4%10%15%21%22-1123-0223-0523-08申万行业指数:石油石化(0775)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 正文目录 1. 巴拿马——连接两大洋的纽带 ..................................................... 4 2. 巴拿马运河费率 .......................................................................... 5 2.1. 油轮 ............................................................................................................ 5 2.2. LPG 运输船 ................................................................................................. 5 2.3. LNG 运输船 ................................................................................................. 6 2.4. 预约通行费 .................................................................................................. 6 3. 气候变化为运河服务带来挑战 ..................................................... 6 4. 投资建议 ..................................................................................... 7 5. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图表目录 图 1 巴拿马运河地图 ..................................................................................................................... 4 图 2 好望角、苏伊士运河、巴拿马运河三条航线 LNG 运费（美元/MMBtu） .............................. 7 表 1 油轮收费详表 ...................................