真“锂”探寻系列10：海外盐湖23Q3跟踪：业绩下滑，阿根廷增量将显现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 真“锂”探寻系列 10 海外盐湖 23Q3 跟踪：业绩下滑，阿根廷增量将显现 2023 年 11 月 28 日 ➢ 锂价快速下跌，南美盐湖提锂公司 23Q3 业绩环比下滑。23Q3 SQM、雅宝、Livent、Allkem 旗下 Olaroz 实现营收 18.4、23.1、2.1、1.2 亿美元，同比-38%、+10%、-9%、-18%，环比-10%、-2%、-11%、-7%；利润方面，23Q3，SQM 净利润 4.8 亿美元，同比-56%，环比-17%，雅宝和 Livent 经调整 EBITDA分别为 4.5、1.2 亿美元，同比-62%、+8%，环比-56%、-11%，Allkem 旗下Olaroz 实现毛利 0.9 亿美元，同比-29%，环比-16%。 ➢ 雅宝、Olaroz 以量补价，SQM、livent 出货持稳。1）量：23Q3 SQM、Allkem 旗下 Olaroz 实现锂盐销量 4.3、0.46 万吨，同比+3.1%、+22%，环比+0.5%、+33%；雅宝由于智利 La Negra 三四期扩产项目、国内钦州项目产能释放以及代工增多，锂盐销量同比+40%；Livent 阿根廷扩产项目延期，销量持稳；2）价：23Q3 SQM、Allkem 旗下 Olaroz 锂盐单吨销售均价降至 3.0、2.7万美元，同比-47%、-33%，环比-13%、-30%；雅宝锂产品售价同比-17%。 ➢ 指引：锂价下跌，雅宝、Livent 下调 2023 业绩指引。1）SQM：根据 23Q2公告，2023 年产量指引 18-19 万吨。考虑到中国锂行业去库存，公司预计 23Q4销量环比持平或下降；2）雅宝：锂产品定价更接近市场价，2023 年售价预计同比增 15%-20%，La Negra 三/四期扩产项目、国内钦州项目产能释放以及代工增多，2023 年锂产品销量预计同比增 30%-35%，但因为 Talison 高价锂精矿大幅提高冶炼端原料成本，2023 年经调整 EBITDA 由 38-44 亿美元下调至 32-34亿美元，按中值计算，同比-6%；3）Livent：阿根廷 Hombre Muerto 扩产项目延期，2023 年锂产品销量同比持平或小幅下降，经调整 EBITDA 下调至 5.0-5.3 亿美元，按中值计算，同比+40%。 ➢ 智利主导，阿根廷接力，23H2 开始供给增量项目进入爬坡期。尽管部分项目延期，2023H2 开始南美盐湖新增产能逐渐落地，SQM 的 Atacama 扩产项目产能释放，雅宝 La Negra 三四期项目产能爬坡，C-O 盐湖一期、Olaroze 二期分别于 2023 年 6 月、7 月实现首次生产；2024 年随着 Livent 的 Hombre Muerto 项目、紫金的 3Q 盐湖项目、LAAC/赣锋锂业的 Centenario-Ratones项目、赣锋锂业的 Mariana 项目、Posco 的 Hombre Muerto 等项目投产爬坡，我们预计 2023/2024/2025/年南美盐湖提锂产量将增至 27.8/40.5/50.0 万吨LCE。 ➢ 投资建议：供给端澳洲、南美等扩建、绿地项目虽有部分延期，但陆续投产，而需求端国内新能源汽车渗透率已相对高位，增速呈放缓趋势，储能需求不及预期，2023 锂行业供需格局发生逆转走向过剩，随着锂价逐步下探寻底，成本优势的重要性凸显，我们建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、中矿资源。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期、锂供给超预期释放、阿根廷锂资源开发政策收紧等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 000408.SZ 藏格矿业 24.08 3.58 2.24 1.96 7 11 12 推荐 002756.SZ 永兴材料 44.19 11.72 6.75 3.04 4 7 15 推荐 002738.SZ 中矿资源 34.61 4.62 3.50 3.00 7 10 12 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测，注：股价为 2023 年 11 月 27 日收盘价 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20231126：欧盟推四万亿电网升级计划，金属价格稳步回升-2023/11/26 2.有色金属行业深度报告：“底部掘金”系列之一：能源金属投资手册-2023/11/19 3.钛合金行业专题报告：3C 消费新领域，“钛”不一样-2023/11/19 4.有色金属周报 20231119：中美关系缓和+美国通胀超预期降温，金属价格共振上行-2023/11/19 5.有色金属周报 20231112：美联储货币政策拐点渐行渐近，金属价格有望上行-2023/11/12 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 南美盐湖 23Q3 综述：锂价下跌业绩下滑，新增产能逐渐释放 ................................................................................. 3 2 SQM：锂价下行业绩大幅下滑，2023 年出货不及预期 ............................................................................................ 5 3 Albemarle：产能释放销量提升，矿价高位 2023 年业绩指引下调 ........................................................................... 9 4 Livent：Hombre Muerto 扩产进度不及预期，2023 业绩指引下调 .................................................................... 14 5 Allkem：Olaroz 二期实现首次生产，Sal de Vida 项目进度延后 ......................................................................... 18 5.1 Olaroz：量增价降，二期扩产项目产出首批碳酸锂 ..............................................................................................