植保行业去库业绩阶段性承压，静待回暖

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 27 日 002250.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 7.76 板块评级:强于大市 本报告要点  2023 年前三季度公司业绩承压，看好公司 新 项 目 稳 定 推 进 ， 持 续 加 大 研 发 投入 ， 植 保 业 务 有 望 恢 复 ， 维 持 买 入 评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (50.6) 0.4 (10.0) (57.7) 相对深圳成指 (39.1) (3.4) (5.9) (47.5) 发行股数 (百万) 923.25 流通股 (百万) 919.32 总市值 (人民币 百万) 7,164.39 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 82.40 主要股东 牟金香 25.4 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 《联化科技》20230903 《联化科技》20230505 《联化科技》20220830 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联化科技 植保行业去库业绩阶段性承压，静待回暖 公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入 50.18 亿元，同比下降14.97%；实现归母净利润-0.75 亿元，同比下降 122.00%。其中三季度实现营业收入13.53 亿元，同比下降 38.48%，环比下降 20.79%；实现归母净利润-1.00 亿元，同比下降 172.38%，环比下降 399.81%。看好公司研发力度不断加大，新项目稳定推进，植保业务有望恢复，维持买入评级。 支撑评级的要点  植保行业去库存，静待行业回暖。2023 年植保行业面临“去库存”现象，需求疲软传导至公司所处的植保 CDMO 行业，使得公司业绩承压。2023 年前三季度公司毛利率为 21.86%，同比下降 4.78 pct；净利率为-1.00%，同比下降 7.45 pct。作为国内植保 CDMO 行业先行者和领先者，公司积极协同客户降低行业景气度不足带来的负面影响，同时也依托自身创新实力不断推进业务合作，随着未来植保行业去库存节奏加快、下游需求的复苏以及公司生产工艺的改进，公司业绩有望实现修复。  公司期间费用率小幅增长，研发费用率有所提升。2023 年前三季度公司期间费用率为 18.67%，同比增长 2.30 pct；其中，销售费用率为 0.50%，同比增长 0.24 pct，主要系公司将部分管理人员调整至销售部门所致；管理费用率为 10.84%，同比增长 0.79 pct；财务费用率为 0.85%，同比下降 0.58 pct，主要系美元汇率波动，汇兑收益所致；研发费用率为 6.48%，同比增长 1.84 pct。公司期间费用率控制较好，研发费用率有所上升，随着公司继续加大研发投入构筑核心竞争力，有望对公司盈利能力产生积极影响。  新项目稳固推进，全方位协同发展筑牢未来成长性。根据公司 2023 年半年报，植保业务板块，公司积极推进与全球主要公司在前端管道内新产品上的合作，同时深入研究生物技术的应用，继续推进与全球各大战略客户的以技术创新为基础的CDMO 业务合作。医药业务板块，公司上半年完成 5 个验证项目，医药 CRO 业务正式起步；同时，公司通过涉及连续反应、酶技术、多肽合成在内的多项新技术，推动多个新项目落地。功能化学品业务板块，公司聚焦 20,000 吨六氟磷酸锂和10,000 吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产。未来随着公司研发力度不断加大，新项目稳固推进实现放量，公司成长性有望继续显现。 估值  受植保行业去库存、需求端疲软影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.03 元、0.36 元、0.74 元，对应 PE 分别为 222.2 倍、21.8 倍、10.5 倍。公司植保业务有望恢复，医药、新能源业务稳健成长，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格大幅波动。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 6,587 7,865 6,580 8,128 9,275 增长率(%) 37.7 19.4 (16.3) 23.5 14.1 EBITDA(人民币 百万) 1,049 1,336 994 1,427 2,122 归母净利润(人民币 百万) 315 697 32 329 679 增长率(%) 186.6 120.9 (95.4) 919.7 106.7 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.34 0.75 0.03 0.36 0.74 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.29 0.60 0.90 调整幅度（%） (89.7) (40.0) (18.9) 市盈率(倍) 22.7 10.3 222.2 21.8 10.5 市净率(倍) 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA(倍) 18.6 14.5 12.7 8.6 6.4 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.0 0.0 0.1 股息率(%) 0.3 0.6 0.1 0.6 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (57%)(43%)(29%)(15%)(2%)12%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 联化科技 深圳成指 2023 年 11 月 27 日 联化科技 2 图表 1. 公司 2023 年前三季度财务报告摘要 （百万元） 2023 年前三季度 2022 年前三季度 同比增长（%） 一、营业总收入 5,018.26 5,901.83 (14.97) 二、营业总成本 4,896.49 5,357.50 (8.60) 其中：营业成本 3,921.24 4,329.56 (9.43) 营业税金及附加 49.63 36.89 34.53 销售费用 25.01 15.40 62.47 管理费用 543.85 593.00 (8.29) 研发费用 325.27 273.73 18.83 财务费用 42.66 84.12 (49.28) 资产减值损失 (17.40) (9.22) - 三、其他经营收益 17.32 24.71 (29.91) 公允价值变动收益 (28.48) (42.59) - 投资收益 (103.46) (3.84) - 四、营业利润 7.14 522.62 (98.63) 加：营业外收入 4.41 2.35 87.64 减