2023年Q3报告点评：23Q3业绩承压，毛利率修复、现金流改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：5.73 元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,167 流通股本(百万股) 1,159 市价(元) 5.73 市值(百万元) 6,685 流通市值(百万元) 6,640 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 华电重工（601226.SH）深度报告：“风火光氢”多面手，锚定“双碳”入佳境-20221025 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,329 8,206 6,409 8,276 10,380 增长率 yoy% 16.0% -20.6% -21.9% 29.1% 25.4% 归母净利润（百万元） 303 310 238 351 431 增长率 yoy% 213.6% 2.2% -23.3% 47.9% 22.6% 每股收益（元） 0.26 0.27 0.20 0.30 0.37 每股现金流量 0.56 0.17 0.06 0.54 0.60 净资产收益率 7.5% 7.1% 5.4% 7.8% 9.2% P/E 22.0 21.6 28.1 19.0 15.5 P/B 1.7 1.6 1.6 1.5 1.5 备注：股价取自 2023 年 10 月 27 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报报告。23Q1-3，公司实现营收 39.38 亿元，yoy-28.11%，归母净利润/扣非净利润 0.83/0.60 亿元，yoy-45.6%/-53.16%；23Q3 单季度，实现营收 15.64 亿元，yoy-24.21%，实现归母净利/扣非净利 0.23/0.23 亿元，yoy-51.63%/-38.03%。业绩略低于预期。 ◼ 23Q1-3 营收、业绩承压，新签高增 ➢ 公司 23Q1-3 实现营收 39.38 亿元，yoy-28.11%；实现归母净利润/扣非归母净利润 0.83/0.60 亿元，yoy-45.6%/-53.16%，其中 23Q3 营收 15.64 亿元，yoy-24.21%，归母净利润/扣非归母净利润 0.23/0.23 亿元，yoy-51.63%/-38.03%。业绩下滑主要系受合同签订执行周期影响，在执行合同在报告期内确认的收入有所减少，相应净利润也有所减少。 ➢ 23Q1-3，公司新签合同额 58.98 亿元，yoy+35.68%，其中 23Q3 新签 18.27 亿元，同比增长 42.73%。 ◼ 23Q3 毛利率修复持续，现金流改善 ➢ 毛利方面： 23Q1-3 公司综合毛利率 14.89%，yoy+3.29pct，其中 23Q3 综合毛利率 11.74%，yoy+2.19pct。我们分析毛利率提升或系物料输送、高端钢结构、热能工程三主业毛利率提升拉动。23H1，物料输送工程/高端钢结构/热能工程毛利率分别 22.3%/14.7%/18.0%，yoy+10.23/0.02/5.82pct。 ➢ 费用方面： 23Q1-3，公司期间费用率（不含研发费用）7.99%，yoy+2.49pct，销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.13%/6.82%/0.05%/4.87% ，yoy+0.36/+2.16/-0.04/+2.06pct。我们分析期间费用率上升或因公司营收规模下降所致。 ➢ 现金流方面： 23Q1-3，公司经营性现金流净流出 6.20 亿元，同比多流出 0.90 亿元，其中 23Q3 经营性现金流净流入 1.93 亿元，同比多流入 0.11 亿元。 ◼ 发力热能工程四大管道业务，海风业务有望迎拐点 ➢ 四大管道市场优势持续提升：公司紧抓煤电建设新机遇，大力拓展公司电厂四大管道等业务，持续提升公司在超超临界、高效清洁燃煤发电机组管道预制市场的优势。23M1-M8，公司相继新签 3 个重大四大管道销售合同，总金额达 7.27 亿元。 ➢ 海风业务有望迎拐点：核准看，23Q3，全国海风项目核准装机量达 4.1GW；23Q1-3，累计核准 10.1GW，高于 2022 年全年 7.2GW。空间看，根据央视网，“十四五”期间，各地出台的海上风电发展规划规模已达 80GW。2022 年，全国海上风电累计吊装容量 30.51GW。以广东能源集团阳江青洲海上风电项目为例，其单位投资额达 168 亿元/GW，假设 2025 年全国海风累计装机容量达 80GW，2023-2025 年装机增量为 49.49GW，对应海上风电投资额达 8314 亿元。项目看，9 月25 日，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳 1GW 海上风电项目已核准开工。我们认为，海上风电市场空间广阔，随着平价化逐步推进，行业景气度有望持续向上，公司海上风电技术、装备优势兼具，工程经验丰富，积极筹划海风运维，海风业务有望迎拐点向上。 23Q3 业绩承压，毛利率修复、现金流改善 —华电重工（601226.SH）2023 年 Q3 报告点评 华电重工（601226.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 29 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%2022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-092023-10华电重工沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 氢能业务步伐稳，营收初具规模 ➢ 持续投入氢能产业研发：2022 年，公司 1200Nm3/h 碱性电解槽下线。23H1，公司承担的华电集团“十大重点科技项目”制氢课题相关成果结题，1500Nm3/h 碱性电解槽已完成初步设计。 ➢ 制氢制氢工程项目稳步推进：公司内蒙古华电包头市达茂旗 200MW 新能源制氢工程顺利完成 11 台碱性电解槽的生产制作。青海德令哈 3MW 光伏制氢项目于 2023年 9 月 27 日产出氢气。 ◼ 盈利预测与投资建议： 我们认为：短期看，公司有望受益 23Q3 新签合同额高增；中长期看：1）海风市场空间广阔、核准提速，公司海风工程、钢结构板块有望受益；2）氢能业务开展迅速、23H1营收初具规模，产品落地、工程项目稳步推进，有望持续抢占市场。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司四大管道优势突出、海风工程或迎拐点、氢能业务稳步推进，业绩成长空间和动能兼具，考虑到 23Q1-3 业绩受合同影响周期影响承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入 64.09、82.76、103.80 亿元，