盈利韧性再彰显；底部精进，竞争优势再加强

请务必阅读正文之后的重要声明部分 【公司点评】全产业链优势发挥，底部彰显强盈利韧性 20230818 【公司点评】毛利率环比提升，行业底部盈利韧性强 20230427 【公司点评】跨过扩产里程碑，黑马成长加速度 20230410 【公司点评】玻纤周期底部已明，扩产进实质性推动阶段 20230201 【公司点评】产品结构优势显现，下行周期业绩展现高韧性 20221025 【公司点评】制品压舱石护航，业绩稳健性 22H2 将再次验证 20220818 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：12.58 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 409 流通股本(百万股) 246 市价(元) 12.58 市值(百万元) 5,142 流通市值(百万元) 3,099 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,506 3,017 2,592 3,561 4,855 增长率 yoy% 23% 20% -14% 37% 36% 归母净利润（百万元） 572 817 360 475 697 增长率 yoy% 111% 43% -56% 32% 47% 每股收益（元） 1.40 2.00 0.88 1.16 1.71 净资产收益率 16% 19% 8% 10% 13% P/E 9.0 6.3 14.3 10.8 7.4 P/B 1.5 1.2 1.1 1.0 0.9 备注：股价取自 2023 年 10 月 28 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司公布 2023 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 19.88、2.88、2.66 亿，分别同比-13.43%、-52.20%、-49.27%，2023Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 6.81、0.77 和 0.71 亿，分别同比-10.36%、-55.55%和-53.06%，分别环比-3.27%、-40.31%和-41.80%。 ◼ 23Q3 玻纤行业景气边际下行，公司玻纤量、价环比或有所承压。23Q3 玻纤行业整体呈现内外需双弱局面，风电装机环比下降之下，风电纱需求 Q3 环比亦有所减弱，9 月末行业重点企业库存环比 6 月末提升 6.07%，库存上行为价格端带来压力，我们综合重庆三磊、天睿新材料、长海股份等企业报价计算得出的 2400TEX 缠绕直接纱 23Q3均价环比、同比分别下滑 7.90%、23.27%。行业景气度下行之下，我们预计长海股份玻纤业务量、价环比皆有下滑，玻纤板块盈利环比有所承压。 ◼ 剔除汇兑影响后，23Q3 盈利展现较强韧性。23Q2 美元大幅升值，公司海外收入占比达到 27.28%（23 半年报数据），受益于美元升值，汇兑收益显著，23 半年报汇兑收益额达 0.32 亿，23Q3 人民币兑美元汇率基本稳定，预计汇兑对财务费用影响较小，如剔除掉汇兑收益波动对利润影响，23Q3 归母净利环比 Q2 仅下滑 0.2 亿左右，在行业 Q3 景气度环比仍有所下行的环境下，基于全产业链优势，展现出较强盈利韧性。 ◼ 15 万吨产线预计 24年投产，底部精进产能提升和竞争优势加强。23 三季度末公司在建工程余额 2.85 亿，相较期初的 0.37 亿大幅增加，背后主要是 60 万吨新基地一期 30万吨建设开工。23 三季度末公司在手货币资金达 15.42 亿，相较于 22 年三季度末的7.62 亿明显提升，行业底部维持现金流入，经营质量高，同时按照玻纤行业单万吨产能资本开支 1 亿元左右匡算，目前公司在手货币资金可支撑一条 15 万吨产线建设，资本开支有保障。根据投资者关系活动表，公司 60 万吨新基地池窑一期项目 30 万吨正在建设中，第一条 15 万吨预计在明年投产，24 年公司总设计产能有望达 45 万吨，新线投产将为 24 年玻纤外销贡献增量。根据公司 24 年产能投放计划，随着新建池窑落地，玻纤制品端产能也将同步扩张，制品端的占比有望继续提升，全产业链竞争优势将得到再次加强。 ◼ 投资建议：23Q3 玻纤行业景气度仍有所下滑，公司玻纤业务量价有所承压，我们下调公司盈利预测，主要是下调 23 年玻纤价格假设，并结合最新投产计划调整 24 年销量假设，预计 23-25 年归母净利润分别为 3.6、4.75、6.97 亿（前值分别为 5.15、6.66、8.7 亿），对应当前股价的 PE 分别为 14.3 倍、10.8 倍、7.4 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本上涨；产能建设进度不及预期；汇率大幅波动。 盈利韧性再 彰 显 ； 底 部 精 进 ， 竞 争 优 势 再 加 强 长海股份（300196.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09长海股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：23 三季报营收 19.88 亿元，同比 -13.43% 图表 2：23 三季报扣非归母净利 2.66 亿元,同比 -49.27% 1） 资料来源：wind，中泰证券研究所 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：23 三季报毛利率 26.18 % 图表 4：20-23 三季报三大费用率 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：23 三季报收现比 85.43% 图表 6：23 三季末资产负债率 30.25% 资料来源：wind，中泰证券研究所 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,0521,6051,7022,056营业收入3,0172,5923,5614,855应收票据14000营业成本2,0101,9632,6913,547应收账款438327426573税金及附加21162431预付账款1