收入快速增长，毛利率波动扰动利润

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：66.69 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 90.88 流通股本(百万股) 37.16 市价(元) 66.69 市值(百万元) 6060.78 流通市值(百万元) 2478.20 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《毕得医药（688073.SH）公司点评：主业强劲增长，期待海外开拓逐步发力-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.31 2 《毕得医药（688073.SH）公司点评：主业持续强劲，新品开拓有望持续发力-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.07 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 606.22 833.83 1128.24 1529.57 2041.58 增长率 yoy% 54.86% 37.55% 35.31% 35.57% 33.47% 净利润（百万元） 97.57 145.97 175.34 233.25 311.74 增长率 yoy% 65.37% 49.60% 20.12% 33.03% 33.65% 每股收益（元） 1.07 1.61 1.93 2.57 3.43 每股现金流量 -0.71 0.33 -1.54 -1.00 -0.68 净资产收益率 15.52% 7.03% 8.13% 9.76% 11.55% P/E 62.12 41.52 34.57 25.99 19.44 PEG 0.95 0.84 1.72 0.79 0.58 P/B 9.64 2.92 2.81 2.54 2.25 备注：截止 2023 年 10 月 29 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入 8.05 亿元，同比增长 36.78%；归母净利润 1.13 亿元，同比增长 15.69%；扣非归母净利润 1.21 亿元，同比增长 26.30%。 ◼ 收入快速增长，毛利率波动扰动利润。分季度看，2023Q3 营收约 2.82 亿元（+28.44%），归母约 2959 万元（同比-23.82%），扣非约 2914 万元（同比-21.50%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①公司下游药物分子砌块、科学试剂细分市场需求较好，同时公司产品广度和深度不断提升所致；②毛利率波动：公司整体毛利率 40.23%（-4.63pp）下降带来净利率 13.99%（-2.67pp）波动所致。 ◼ 管理能力持续稳健，销售费用率稳步下降。费用率方面，2023Q1-Q3 销售费用 8854万元（+36.19%），费用率 11.00%、同比下降 0.05pp。管理费用 7135 万元（+40.34%），费用率 8.86%、同比提升 0.22pp。研发费用 4114 万元（+25.77%），费用率 5.11%、同比下降 0.45pp，财务费用-3044 万元（-86.41%），费用率-3.78%、同比下降 1.01pp。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务需求强劲，但毛利率略有波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入分别为 11.28 亿元、15.30 亿元、20.42 亿元（调整前 2023-2025 年约 11.28 亿元、15.30 亿元、20.42 亿元），增速分别为35.31%、35.57%、33.47%；归母净利润分别为 1.75 亿元、2.33 亿元、3.12 亿元（调整前 2023-2025 年约 2.02 亿元、2.70 亿元、3.53 亿元），增速分别为 20.12%、33.03%、33.65%，2023-2025 年对应 PE 估值分别为 35、26、19 倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 收入快速增长，毛利率波动扰动利润 毕得医药(688073.SH)/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 29 日 [Table_Industry] -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%毕得医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：毕得医药主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：毕得医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：毕得医药毛利率净利率概况 图表 4：毕得医药费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022 Q1-Q3588.52324.5365.0150.8432.71-16.3322.4398.0295.81-4.032023 Q1-Q3805.01481.1588.5471.3541.14-30.4419.28113.40121.01-122.87同比增速36.78%48.26%36.19%40.34%25.77%-86.41%-14.04%15.69%26.30%-2948.88%-3500.00%-3000.00%-2500.00%-2000.00%-1500.00%-1000.00%-500.00%0.00%500.00%-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.002022 Q1-Q32023 Q1-Q3同比增速项目2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入143.76158.31179.60177.07191.60219.85245.31252.46270.17282.38营业收入同比42.17%33.28%38.87%36.59%42.58%41.01%28.44%营业收入环比10.12%13.45%-1.41%8.21%14.74%11.58%2.91%7.01%4.52%营业成本69.9082.0789.9192.32107.38124.83139.26142.