重磅合作落地，BD持续兑现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：36.54 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 525 流通股本(百万股) 118 市价(元) 36.54 市值(亿元) 192 流通市值(亿元) 43 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 百洋医药-公司深度研究：医药商业化领导者，平台价值进入兑现期-买入--（中泰证券_祝嘉琦、孙宇瑶） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7051.57 7509.62 7675.59 9262.92 11012.73 增长率 yoy% 19.94% 6.50% 2.21% 20.68% 18.89% 净利润（百万元） 421.64 502.09 667.12 904.22 1181.99 增长率 yoy% 54.61% 19.08% 32.87% 35.54% 30.72% 每股收益（元） 0.80 0.96 1.27 1.72 2.25 每股现金流量 0.35 0.58 1.58 0.93 1.54 净资产收益率 19.54% 21.81% 25.97% 30.74% 34.73% P/E 44.77 37.60 28.30 20.88 15.97 P/B 8.75 8.20 7.35 6.42 5.55 备注：2023/11/17 投资要点 ◼ 事件：11 月 19 日，公司公告与瑞迪奥、迈迪斯医疗分别签署商业化合作协议，百洋医药获得瑞迪奥包括核医学肿瘤显像诊断 1 类创新药 99mTc-3PRGD2 在内的系列放射性药品及 SPECT 等影像设备产品、迈迪斯医疗“超声用电磁定位穿刺引导设备”及相关产品在中国大陆地区的独家商业化运营权益。 ◼ 重磅核药 BD 落地，国内首个核医学放射诊断 1 类新药。公司与瑞迪奥签署战略协议，待包括 99mTc-3PRGD2、99mTc-HP-Ark2、99mTc-POFAP 在内的系列放射性药品及 SPECT 等影像设备产品获批上市后，百洋医药获得独家商业化权益。瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2，是我国第一个核医学放射诊断 1 类新药、全球首个用于 SPECT 显像的广谱肿瘤显像剂，可以更早期、更精准地诊断肿瘤组织的良恶性和淋巴结转移情况。目前该产品三期临床试验结果已达到主要终点和次要终点，临床结果显示，99mTc-3PRGD2 在肺部病灶的良恶性鉴别的准确性方面与 18F-FDG PET/CT 无显著差异，在肺部肿瘤淋巴结转移诊断的特异性和准确性方面显著高于 18F-FDG PET/CT。我们认为，该产品上市后凭借相较 PET/CT 成本更低、临床普及率更高的优势，具备成为重磅大单品的潜质。 ◼ 高端医疗器械赛道再添新品。控股子公司百洋国胜与迈迪斯达成战略合作，将获得迈迪斯现有产品在中国大陆市场的独家商业化权益。迈迪斯的超声用电磁定位穿刺引导设备能够实现穿刺全程的实时可视化，能显著提高一次进针的穿刺成功率，有效降低患者损伤，同时，该设备还可降低高难度穿刺手术的学习难度和学习周期，进一步提升 TIPS（经颈静脉肝内门腔静脉分流术）等四级手术的普及率。百洋国胜与迈迪斯的战略合作拓展了公司在高端医疗器械赛道的产品矩阵。 ◼ 母公司参股锁定商业化权益，看好公司品牌运营矩阵持续丰富。公司依托母公司股权合作锁定创新品类商业化权益，享受其成长红利，母公司孵化+上市公司商业化的生态闭环正在兑现。此外，随着公司品牌运营能力得到验证和认可，叠加集采+创新浪潮下行业需求旺盛，公司品牌运营矩阵有望得到持续丰富，进入成长新周期。 ◼ 盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 76.76、92.63、110.13 亿元，同比增长 2.21%、20.68%、18.89%，实现归母净利润 6.67、9.04、11.82 亿元，同比增长 32.87%、35.54%、30.72%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：政策变化风险；BD 落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 重磅合作落地，BD 持续兑现 百洋医药(301015)/医药商业 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 19 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-10百洋医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：百洋医药财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4258480653446050营业收入75107676926311013 现金1048169016031646营业成本5425531963157391 应收账款2028197323982841营业税金及附加37384654 其他应收款44455565营业费用1122115913711597 预付账款247242287336管理费用197192232275 存货650644767896财务费用48322828 其他流动资产241211233266资产减值损失-1 0-1 -0 非流动资产772873874874公允价值变动收益-11 5-0 1 长期投资182182182182投资净收益2222 固定资产178200198185营业利润67495112861680 无形资产57616779营业外收入1111 其他非流动资产356432427429营业外支出7777资产总计5030567962176924利润总额66994512811674流动负债2604305631783372所得税183259351459 短期借款1165116511651165净利润4856869301215 应付账款601690753886少数股东损益-17 192633 其他流动负债838120212601321归属母公司净利润5026679041182非流动负债146577693EBITDA753101213481742 长期