国产邮箱领军者，AI、信创铸就新机遇

证券研究报告·公司深度研究·IT 服务Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 彩讯股份（300634） 国产邮箱领军者，AI、信创铸就新机遇 2023 年 11 月 19 日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.72 一年最低/最高价 14.35/33.90 市净率(倍) 4.27 流通 A 股市值(百万元) 10,661.45 总市值(百万元) 11,065.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.79 资产负债率(%,LF) 16.48 总股本(百万股) 447.65 流通 A 股(百万股) 431.29 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,195 1,506 1,894 2,368 同比 35% 26% 26% 25% 归属母公司净利润（百万元） 225 353 408 518 同比 51% 57% 15% 27% 每股收益-最新 股本摊薄（ 元 /股） 0.50 0.79 0.91 1.16 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.17 31.32 27.13 21.37 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国产邮箱领军者，持续拓展业务边界：公司成立初期主要从事基础互联网业务，2005 年正式上线手机邮箱业务，2009 年手机邮箱产品全面升级为中国移动"139 邮箱"。随着互联网行业发展，公司将业务重心逐步集中到“产业互联网技术及服务提供商”，专注于帮助企业打造面向消费者的新型产品和渠道。公司目前拥有协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。 ◼ 信创走向常态化，信创邮箱产品力强：信创邮箱：随着行业信创的深入、应用软件的成熟，邮箱作为企业重要的协同办公软件之一，国产邮箱有望实现对国外邮件系统的替代。公司自主研发的邮箱产品Richmail 是国内信创邮箱的主力产品，在信创适配能力与数据安全处于行业领先地位。彩讯电子邮件系统已入选中央集采邮箱项目，并获得诸多政企客户青睐。 ◼ 大模型奇点时刻，AI 邮箱助手有望开启全新成长曲线：2023 年大模型迎来加速发展期，大模型技术将给多个行业带来重大模式创新和产业变革机遇，同时也有望演进成为每个人的人工智能助手，深刻地改变人类的生产和生活方式。邮箱是 AIGC 能落地的最优质场景之一，公司较早布局 AI 技术赋能，2023 年 5 月发布了下一代智能邮箱 demo 产品具备类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力三大核心能力。目前 AI 邮箱助手产品提升日常邮件办公的效率可达 20%以上。 ◼ 深度受益运营商国资云，云业务增长势头强劲：国有企业作为国民经济的重要支柱，其数据安全关乎根基、关乎民生。推动国企上云成为国企数字化转型的下一步选择，“国资云”应运而生。据三大运营商财报显示，云计算成为拉动增长的主力，2022 年云业务增速均超过100%。在运营商业务领域，公司深耕移动云，同时成功横向拓展涵盖至中国联通及中国电信。随着运营商业务的持续突破，公司市场份额有望进一步提高。 ◼ 盈利预测与投资评级：国内电子邮箱领军企业，信创、AI 和国资云有望带来新成长机遇，预计 2023-2025 年营收为 15.06/18.94/23.68 亿元，我们预计 2023-2025 年归母净利润为 3.53、4.08、5.18 亿元，对应 PE分别为 31/27/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期；AI 邮箱推进不及预期；运营商信息化投入不及预期；市场竞争加剧风险。 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%56%66%2022-11-212023-3-212023-7-192023-11-16彩讯股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 25 内容目录 1. 国产邮箱领军者，重研发重技术 ........................................................................................................... 4 1.1. 国产邮箱领军者，积极拓展业务边界 ......................................................................................... 4 1.2. 业绩稳步增长，重研发提升竞争力 ............................................................................................. 6 2. 协同办公：信创走向常态化，“AI”开启全新赛道 ............................................................................... 7 2.1. 信创：走向常态化，行业正快速增长 ......................................................................................... 7 2.2. AI：大模型迎奇点时刻，AI+邮箱有望打开新的商业模式 ..................................................... 10 2.3. 信创邮箱产品力强，Ai 赋能有望打造新成长曲线................................................................... 12 2.3.1. 信创邮箱实现全栈适配，获重点政企客户青睐 ............................................................. 12 2.3.2. AI 邮箱打造个人数字助手，有望打造新成长曲线......................................................... 14 3. 国资云：深度受益运营商国资云，云业务增长势头强劲 ................................................................. 17 3.1. 国资云建设如火如荼 ................................................................................................................... 17 3.2. 深耕移动云，横向拓展联通与电信 ..............