音频行业知名品牌，积极拓展海外市场

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 19 日公司研究●证券研究报告漫步者（002351.SZ）公司快报音频行业知名品牌，积极拓展海外市场 专注于音频技术的研究开发与产品应用： 公司以“秉工匠精神，以声音赋能”为企业使命，多年来专注于音频技术的研究开发与产品应用，目前已发展成为以音箱、耳机为核心产品，以精湛的电声技术、知名品牌、精细化管理、精良的制造工艺和产品品质而闻名业界的高新技术企业和行业领导品牌，公司拥有从产品创意到工业设计、产品研发、规模化生产、自主营销的专业团队，产品涵盖家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风等若干品类数百种型号。依托于企业强大的新产品、新技术研发设计能力，全面而优秀的制造能力和精准的产品定位，公司旗下的“EDIFIER 漫步者”品牌的多款产品屡次荣获“红点设计奖”（Red Dot DesignAwards）、“IF 产品设计奖”（iF Design Award）、“CES 产品设计与创新奖”（CES Design and Engineering Award）,“EDIFIER 漫步者”品牌已成为优质音响及耳机的代名词，国内市场销量多年来遥遥领先，在业内有着极高的知名度和良好口碑。近几年，可穿戴市场发展呈现出几个趋势：（1）伴随着大数据服务的逐步成熟，健康检测类设备的使用体验在逐步提升，相应的用户数量也在不断增长；（2）人机交互作为重点突破方向，在体感交互、语音交互、眼球追踪交互、触觉交互等方面在快速发展；（3）伴随着技术的发展，可穿戴设备的品类也在快速扩容。公司作为知名音频品牌厂商，将有望受益于未来终端硬件持续创新带来的市场机遇。 公司积极拓展海外市场，以中国自主品牌的形象走向世界：如今，“漫步者”及“EDIFIER”商标已经在德国、英国、法国、意大利、美国、加拿大、日本、澳大利亚、俄罗斯、墨西哥等八十多个国家和地区注册了国际商标。公司组建了来自不同国家的产品研发、销售团队，搭建了一个将产品成功销售到全球的营销网络，产品销售已跻身全球同行业前列。本公司在发展音频领域的同时，积极开拓其他新兴领域。2015 年与 Lifa Air Limited 及 Oy Lifa Air Ltd 共同投资设立的控股子公司东莞市利发爱尔空气净化系统有限公司正式成立，该公司主要从事空气净化系统及其相关产品的研究、开发、生产和销售，自成立至今公司陆续推出了 LA 系列空气净化器、车载净化器、新风机、消毒机、加湿器和口罩等产品，逐步丰富了产品线。立足“自主品牌”的基本战略，持续加强品牌建设，适度扩大品牌的市场投入力度，增加市场份额。根据公司 2023 年 05 月 16 日发布的投资者调研纪要显示，公司一直密切关注高新技术和新科技的发展，在人工智能领域方面，未来法律政策允许的情况下，公司将依托自身在电子及声学领域的技术，持续探索与公司产品的融合。面对移动互联、AIoT 时代智能硬件技术更新快、产品迭代周期短、用户需求日益多样化的趋势，公司打造了一支专业化、国际化、兼具经验与活力的年轻研发团队，年轻管理者的理念及接受新科技的能力和反应速度都推动了公司的加速发展。 投资建议：我们预测公司 2023 年至 2025 年营收分别为 27.34 亿元、33.04 亿元、37.72 亿元，同比增速分别为 23.5%、20.8%、14.2%，归母净利润分别为 4.18 亿元、5.41 亿元、6.05 亿元，同比增速分别为 69.4%、29.5%、11.9%，对应的 PE分别为 40.4 倍、31.2 倍、27.9 倍。考虑到在当下 AI 不断往端侧下沉的产业背景电子 | 消费电子组件Ⅲ投资评级增持-A(首次)股价(2023-11-17)18.99 元交易数据总市值（百万元）16,884.14流通市值（百万元）9,497.28总股本（百万股）889.11流通股本（百万股）500.1212 个月价格区间21.67/8.60一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益16.0621.5121.55绝对收益14.8815.79115.41分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分下，终端硬件有望迎来新一轮发展机遇，公司是音频知名的终端品牌，同时也在持续开拓海外市场，首次覆盖，给予增持-A 建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)2,3042,2142,7343,3043,772YoY(%)19.1-3.923.520.814.2净利润(百万元)316247418541605YoY(%)14.3-21.969.429.511.9毛利率(%)32.433.036.334.932.7EPS(摊薄/元)0.350.280.470.610.68ROE(%)14.611.316.618.818.2P/E(倍)53.568.540.431.227.9P/B(倍)7.77.36.65.85.0净利率(%)13.711.115.316.416.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分1、考虑到 TWS 耳机等市场在经历过 2022 年的低迷后重新步入增长，公司也持续在增强产品布局。预计公司 2023-2025 年耳机业务营收同比增速分别为 30.00%、25.00%、15.00%，毛利率分别为37.00%、35.00%、32.00%；2、考虑到音响业务市场相对成熟，预计公司 2023-2025 年音响业务营收同比增速分别为 10.00%、10.00%、10.00%，毛利率分别为 35.00%、35.00%、35.00%；3、考虑到汽车音响业务公司持续推进发展，预计公司 2023-2025 年该业务营收同比增速分别为10.00%、20.00%、30.00%，毛利率分别为 35.00%、35.00%、35.00%；4、考虑到公司持续拓展产品线，预计公司 2023-2025 年其他业务营收同比增速分别为 20.00%、25.00%、30.00%，毛利率分别为 30.00%、30.00%、30.00%。表 1：漫步者业务收入预测（百万元，%）2020202120222023E2024E2025E耳机1,196.061,507.021,462.331,901.032,376.292,732.73同比（%）26.00%-2.97%30.00%25.00%15.00%毛利率（%）31.70%31.84%31.94%37.00%35.00%32.00%音响641.76709.72686.15754.77830.24913.27同比（%）10.59