服装辅料龙头，国际化+高端化推动份额提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：纺织服饰 | 公司深度报告 2023 年 11 月 17 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.22 总股本/流通股本（亿股） 11.69 / 8.71 总市值/流通市值（亿元） 119 / 89 52 周内最高/最低价 11.22 / 8.66 资产负债率(%) 38.7% 市盈率 21.29 第一大股东 伟星集团有限公司 研究所 分析师:李媛媛 SAC 登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 伟星股份(002003) 服装辅料龙头，国际化+高端化推动份额提升 ⚫ 投资要点 （1）服装辅料龙头，收入业绩稳健增长。公司成立于 1988 年，主营钮扣、拉链、金属制品、织带绳带和标牌等服饰及箱包辅料产品，国内外拥有 8 大生产基地，目前拥有钮扣 116 亿粒年产能、拉链 8.5亿米年产能。公司实际控制人及一致行动人章卡鹏、张三云，两者合计持有公司股份 18.45%，公司上市以来推进 5 期股权激励绑定核心员工，团队稳定，员工持股比例较高。2022 年公司收入/归母净利润分别为 36.3 亿元/4.9 亿元，04 年-22 年对应复合增速分别为13.0%/17.0%，收入业绩稳健增长，2023Q1-Q3 公司收入/归母净利润同比增速分别为 3.1%/2.3%，受全球经济复苏缓慢以及服装类品牌商去库存节奏影响短期增长承压，出现逐季改善。 （2）服装辅料市场规模大，龙头份额提升大有可为。服装辅料包括里料、衬料、垫料、填料、缝纫线、扣紧材料（纽扣、拉链等），紧扣材料为辅料较大品种。根据公司公告，全球拉链市场规模约 1000亿元（含箱包），其中国内市场占据 50%左右的规模（根据华经产业研究），是全球重要的生产国；拉链整体集中度较低，YKK 以约 20%份额遥遥领先，伟星拉链量价齐升实现份额稳步追赶。根据华经情报网中国纽扣市场规模约 278 亿元，17 年-22 年复合增速为 4.9%，装饰性需求+外销驱动增长；伟星为国内龙头，22 年份额为 5.2%，保持相对稳定。我们认为，服装辅料市场规模大，整体格局仍较为分散，本土龙头凭借产品优势以及客户基础有望提升份额。 （3）产品力领先、智能化提效、客户服务至上奠定核心优势。研发方面，公司持续保持高研发投入，近年来研发费用率超过 4%，截止 22 年拥有国内外发明专利 1139 项，中国辅料行业首家国家级实验室 CNAS 实验室，建设省博士后科研工作站以及省级企业研究院，强大的研发沉淀为产品品质以及产品创新奠定基础，在绿色制造方面不断突破。产品方面，行业头部客户以及领先评审机构认证，为产品品质背书，推进智能化工厂建设，22 年人均拉链产量为 8.4 万米/年，14 年-22 年复合增长率为 4.1%，带动人工成本率同期下降 1.7pct，成本优势突出，同时对客户订单需求最快可实现 3-7 天生产周期，小批量快交付能力领先。客户服务方面，打造“一站全程”服务，为客户提供专家型销售服务以及承诺式服务，与全球知名服装家居等品牌合作，频获客户供应商奖项彰显客户粘性。 （4）海外产能布局助力份额提升，新品孵化打开增量空间。短期来看，全球鞋服品牌去库周期接近尾声，服装需求整体平稳，有望带动订单增长，公司 23Q3 收入/业绩加速增长进一步佐证行业回暖。中长期来看，公司加大产能布局，将新增年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料、产能年产 2.2 亿米高档拉链产能以及越南-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%2022-112023-012023-042023-062023-092023-11伟星股份纺织服饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 拉链纽扣产能，助力国际化进程，提升高端拉链份额；此外，公司 21年开始发展织带&绳带业务，2022 年/23H1 公司其他辅料业务增速分别为 31.6%/25.2%，借助拉链、纽扣等业务良好的客户基础以及渠道协同，未来有望快速增长打开增量空间。 ⚫ 投资建议 我们预计 2023 年-2025 年公司收入分别为 38.2 亿元、43.8 亿元、50.4 亿元，归母净利润分别为 5.6 亿元、6.5 亿元、7.4 亿元，截止最新收盘日对应 PE 为 21.5 倍、18.5 倍、16.1 倍；我们认为短期品牌去库周期接近尾声有望带动订单增长，中长期公司海外高端拉链产能扩建以及织带等新品孵化有望持续抢占份额，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 1）全球服装市场景气度下行以及品牌商去库周期拉长带动客户订单需求放缓风险； 2）公司产能释放不达预期风险； 3）公司新品孵化不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022 年 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,628 3,820 4,382 5,038 增长率(%) 8.12 5.29 14.71 14.97 EBITDA（百万元） 807 845 896 999 归属母公司净利润（百万元） 489 555 646 741 增长率(%) 8.97 13.60 16.38 14.57 EPS(元/股) 0.42 0.47 0.55 0.63 市盈率（P/E） 24.44 21.52 18.49 16.14 市净率（P/B） 4.13 2.17 1.94 1.73 EV/EBITDA 13.09 11.46 9.96 8.10 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 公司概况：服装辅料龙头，收入业绩稳健增长 .................................................. 6 1.1 基本情况：服装辅料龙头，多期股权激励绑定核心员工 ....................................... 6 1.2 财务分析：收入业绩稳健增长，ROE 稳步提升 ............................................... 9 1.3 业务分析：量价齐升推动拉链业务增长，外销占比不断提升 .................................. 11 2 行业分析：服装辅料市场规模大，龙头份额提升大有可为 ........................................ 14 2.1 全球服装辅料市场规模超 250 亿美元，中国占据较高市场份额 ................................ 14 2.2 全球拉链市场约千亿，本土品牌中端市场奋力追赶 ...............