腾讯控股(0700.HK)2023年三季报点评：业绩稳定增长，小游戏与视频号贡献高利润率收入

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●传媒互联网行业 2023 年 11 月 15 日 [Table_Title] 业绩稳定增长，小游戏与视频号贡献高利润率收入 --2023 年三季报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年第三季度报告：2023 年前三季度公司实现总营业收入4538.19 亿元，同比增长 11%；营业利润（Non-IFRS）1539.94 亿元，同比增长35%；净利润（Non-IFRS）1150 亿元，同比增长 34%。其中 23Q3 公司实现营业收入 1546.25 亿元，同比增长 10%，环比增长 4%；营业利润（Non-IFRS）554.83 亿元，同比增长 36%，环比增长 11%；净利润（Non-IFRS）449.2 亿元，同比增长 39%，环比增长 20%。分业务看，公司的增值服务、网络广告、金融及企业服务业务在收入中分别占比 49%、16%和 34%。 ⚫ 游戏业务回暖，小游戏贡献高利润率收入：公司增值服务业务 Q3 收入同比增长 4%至 757 亿元。其中，国际市场游戏收入增长 14%至 133 亿元，连续三个季度实现双位数增长；本土市场游戏收入增长 5%至 327 亿元；社交网络收入 297 亿元，基本持平。小游戏作为新兴业务，为公司贡献高利润率收入。目前微信小游戏的 MAU 已达 4 亿，假设月 ARPU 为 5-10 元，按平台分成 30%-40%计算，微信小游戏全年流水分成收入可达 72-192 亿元。 ⚫ 大模型与微信生态加持，广告收入创历史新高：公司 Q3 广告收入 257 亿元，创历史新高，同比大涨近 20%，领先于行业大盘。这得益于视频号、移动广告联盟及微信搜索等广告的强劲需求，本地服务及快速消费品行业的增长显著。公司利用大模型技术显著提高了广告系统的推荐效率，并为广告主提供了创意生成能力。同时，微信视频号三季度总播放量增长 50%，原创内容播放量增长强劲，为公司广告收入增长注入新活力。公司泛内循环广告收入（链接微信小程序、视频号、公众号和企业微信落地页的广告收入）同比增长 30%。 ⚫ 投资建议：公司各项业务保持稳健，小程序游戏和视频号广告持续为公司业绩带来新增量，叠加混元大模型投入使用对公司带来的降本增效效果，我 们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1952.56/2188.36/2422.09 亿元，对应PE 分别为 16x/14x/13x，维持推荐评级。 ⚫ 风险提示：互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，小程序游戏发展不及预期风险，AI 技术研发发展不及预期的风险等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 554,552 622,202 693,624 768,511 收入增长率 -0.99% 12.20% 11.48% 10.80% 归母净利润（百万元） 188,243 195,256 218,836 242,209 利润增速 -16.27% 3.73% 12.08% 10.68% 毛利率 43.05% 43.96% 42.92% 41.80% 摊薄 EPS(元) 19.76 20.54 23.02 25.47 PE 16.91 15.71 14.02 12.66 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 腾讯控股(0700) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 岳铮 ：010-80927630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：s0130522030006 [Table_Market] 市场数据 2023-11-15 股票代码 0700 H 股收盘价(港元) 322.60 恒生指数 18079.00 流通市值(亿港元) 30673 相对恒生指数表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河传媒互联网】公司 2023 半年报点评_腾讯控股(0700.HK)_广告收入持续增长，视频号商业化逐步兑现 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 565,989 788,114 1,077,724 1,395,984 营业收入 554,552 622,202 693,624 768,511 现金 156,739 431,070 695,186 986,708 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 45,467 54,623 60,893 67,468 营业成本 315,806 348,693 395,955 447,296 存货 2,333 1,615 1,834 2,072 销售费用 29,229 34,221 38,843 43,805 其他 361,450 300,806 319,811 339,737 管理费用 106,696 124,440 131,789 138,332 非流动资产 1,012,142 1,005,495 1,011,459 1,015,184 研发费用 61,401 59,109 69,362 80,694 固定资产 63,207 68,114 77,145 79,791 财务费用 1,393 10,406 11,141 11,932 无形资产 184,326 175,460 171,581 171,848 除税前溢利 210,225 218,042 244,496 270,746 其他 764,609 761,920 762,733 763,545 所得税 21,516 21,804 24,450 27,075 资产总计 1,578,131 1,793,609 2,089,183 2,411,168 净利润 188,709 196,237 220,047 243,671 流动负债 434,204 418,645 466,171 514,427 少数股东损益 466 981 1,210 1,462 短期借款 11,580 7,875 5,753 1,336 归属 母公司净利润 188,243 195,256 218,836 242,209 应付账款及票据 102,827 120,294 136,598 15