阿里影业(1060.HK)业绩高于预期，关注后续作品上线表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 13 日 证 券研究报告•公司半年报业绩点评 买入 （ 维持） 当前价： 0.57 港元 阿里影业（1060.HK） 传 媒 目标价： ——港元 业绩高于预期，关注后续作品上线表现 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 0.39-0.67 3 个月平均成交量(百万) 74.59 流通股数(亿) 269.76 市值(亿) 142.97 相 关研究 [Table_Report] 1. 阿里影业（1060.HK）：收购大麦网全部股权，线下娱乐布局再深化 (2023-09-21) 2. 阿里影业（1060.HK）：暑期档佳作持续上映，“内容+科技”成效已现 (2023-07-15) [Table_Summary]  事件：阿里影业发布 2023/24财年半年度业绩，截至 2023年 9月 30日，公司实现营收 26.16亿元，同比增长 43%；经调整 EBITA 4.61亿元，同比增长 209%；净利润 4.64 亿元，同比扭亏为盈，业绩高于此前预期。  “内容+科技”双轮驱动，各业务线增长显著。拆分来看，电影投资制作及宣发营收 12.7 亿元，同比增长 96%；电影票务及科技平台营收 5.58 亿元，同比增长 134%；IP 衍生品及创新业务收入约 6.48亿元，同比增长 41%。电影投资制作宣发方面，公司拓展合制及自制能力，并于早期参与共创，赋能产品宣发。报告期内，共参与出品和发行影片 37部，其中，《孤注一掷》《消失的她》《长安三万里》等 7部影片进入同期票房 TOP10，爆款频出。后续电影内容储备丰富且题材布局广泛，《潜行》《三大队》《消防员》等多部体现正能量价值观优质作品陆续推进中。  深耕 IP 授权领域，全面布局 AIGC。公司构筑庞大 IP 矩阵，包括三丽鸥、宝可梦、Kakao、环球影业、圣斗士星矢等。报告期内，转授权业务收入增长显著，同比增长 104%；旗下潮玩品牌“锦鲤拿趣”将自有 IP 与多个热门影剧综结合，打造特色各异潮玩产品；创新业务方面，全面拥抱 AIGC，在影视宣发环节的海报及文案内容生产全面应用 AI 辅助，有望进一步提质增效。  收购大麦网全部股权，加码线下娱乐赛道。此前公司收购大麦网全部股权，交易总对价为 1.67亿美元(约 13亿港元)，有望提升其线下娱乐业务知名度，进一步巩固规模优势和竞争壁垒，同时背靠阿里大文娱平台，扩大商业化影响力，赋能主业增长。报告期内，淘麦 VIP 会员规模逾 2000万，其中黑钻会员已突破200 万，高质量用户实现稳健增长。  盈利预测与投资建议。预计 FY24-FY26归母净利润分别为 6.8亿元、7.7亿元、8.5亿元，对应 PE 分别为 19倍、17倍、15倍。公司为互联网全产业链娱乐平台，口碑佳作持续产出值得期待，IP 衍生业务具备增长潜力，收购大麦深化线下娱乐布局。综上，维持“买入”评级，建议积极关注。  风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期风险，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期的风险。 指标/年度 FY23A FY24E FY25E FY26E 营业收入(百万元人民币) 3520.36 4774.66 5464.18 6033.96 增长率 -3.61% 35.63% 14.44% 10.43% 归属母公司净利润(百万元人民币) -291.13 675.42 773.03 854.75 增长率 -271.40% 332.00% 14.45% 10.57% 每股收益 EPS -0.01 0.03 0.03 0.03 净资产收益率 -2.07% 4.44% 4.69% 4.80% PE -44.28 19.09 16.68 15.08 数据来源：公司公告，西南证券 -2%15%32%49%66%84%22/1123/123/323/523/723/923/11阿里影业 恒生指数 阿里影业（1060.HK）半年报业绩点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司 FY23 经营复苏明显，预计 FY24-FY26 整体毛利率分别为 41%/40%/40%。公司内容制作业务，依托先进的基础设施（灯塔、淘票票）科学分析与策略制定下，爆款频出，预计 FY24-FY26 该板块收入增速为 40%/15%/10%； 假 设 2：数智化平台、云尚制片业务 未来有望贡献稳定营收与利润，预计科技板 块FY24-FY26 业务收入增速为 15%/10%/8%； 假设 3：公司 IP 衍生业务背靠阿里大文娱生态，具有巨大的集团内资源协同与 IP 资源获取优势，衍生品业务或将持续稳定增长，叠加创新业务布局，预计 FY24-FY26 收入增速为 70%/20%/15%。 基于以上假设，我们预测公司 FY24-FY26 分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 FY23A FY24E FY25E FY26E 合 计 营业收入 3520.34 4774.64 5464.15 6033.93 YOY -3.61% 35.63% 14.44% 10.43% 毛利率 32.08% 41% 40% 40% 内 容 制 作 收入 1709.3 2393.02 2751.97 3027.17 增速 -12% 40% 15% 10% 科 技 （ 新 基 础 设 施 及 运 营 ） 收入 1267.54 1457.67 1603.44 1731.71 增速 0.3% 15% 10% 8% IP 衍 生 及 商 业 化 收入 543.5 923.95 1108.7 1275.1 增速 23% 70% 20% 15% 数据来源：Wind，西南证券 表 2：可比公司估值情况 股 票 代 码 证 券 简 称 股 价 （ 港 元 ） 市值（ 亿 港 元 ） PE 2023E 2024E 2025E 1896.HK 猫眼娱乐 9.80 112 13 11 9 数据来源：Wind，西南证券整理 阿里影业（1060.HK）半年报业绩点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附：财务报表(百万元人民币) 资产负债表 FY23A FY24E FY25E FY26E 利润表 FY23A FY24E FY25E FY26E 货币资金 3921.67 4430.58 5168.24 6078.24 营业额 3520.36 4774.66 5464.18 6033.96 应收账款 1454.26 2243.39 2567.3