2024年A股盈利增速怎么看？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 2024 年 A 股盈利增速怎么看？ [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱：zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 2024 年 A 股盈利增速怎么看？ [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 16 日 [Table_Summary] 核心结论： 基于宏观分析师一致预期的自上而下盈利预测框架显示： 1）全 A(非金融) 营收单季度增速有望在 2024Q1 之后开启上行；累计增速的低点或出现在 2023Q4。 历史上看，实际 GDP 增速和 PPI 同比增速对全 A(非金融)营收增速的拟合效果较好。或可以认为，在宏观预期没有发生变动的情况下，全 A(非金融)营收增速的预测风险不大。全 A(非金融)营收增速的拉力主要在于2024 年全年 GDP 增速的稳步回升与 2024 年上半年 PPI 同比增速的低位改善。2024Q4 全 A(非金融)营收累计增速在乐观/中性/悲观情景下分别为9.28 %/4.89 %/0.51 %。 2）全 A(非金融)净利润累计同比增速或在 2024Q2 明显抬升，全年大概率实现正增长。 在 GDP 增速平稳回升、PPI 同比转正的中性假设下，预计 2024 年全A(非金融)净利润累计同比转正是大概率事件。2024Q4 全 A(非金融)净利润累计增速在乐观/中性/悲观情景下分别为 12.57%/-5.17%/-2.05%。 3）全 A(非金融) ROE(TTM)或在 2024 年企稳后走平。 预期 2024Q4 全 A(非金融) ROE(TTM)在乐观/中性/悲观情景下分别为 9.54%/8.74%/7.98%。中性情景下，全 A(非金融) 2024 年年末的 ROE较 2023Q3 提升 0.23pct，乐观情景下则提升 1.03pct。 风险提示：报告结论基于对历史数据的分析，历史规律在未来可能失效。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 全 A(非金融)净利润增速有望在 2024 年实现小幅正增长 ............................................................... 4 附录、模型构建思路与历史拟合效果 ............................................................................................... 8 表 目 录 表 1：全 A(非金融)的盈利增速及 ROE 的远期预测的拟合效果和预测风险 ............................ 8 图 目 录 图 1：宏观分析师对 GDP 同比增速的一致预期 ..................................................................... 4 图 2：宏观分析师对 PPI 同比增速的一致预期 ....................................................................... 4 图 3：全 A(非金融)单季度营收增速的自上而下模型预测结果 ................................................ 5 图 4：全 A(非金融)累计营收增速的自上而下模型预测结果 ................................................... 5 图 5：全 A(非金融)净利率(TTM)的自上而下模型预测结果 .................................................... 6 图 6：全 A(非金融)累计净利润增速的自上而下模型预测结果 ................................................ 6 图 7：全 A(非金融) ROE(TTM)的自上而下预测结果 ............................................................. 6 图 8：预期明年 A 股净利润增速小幅正增长，ROE 企稳走平 ................................................ 7 图 9：全 A(非金融)的盈利增速及 ROE 的远期预测（forecasting）框架 ............................... 8 图 10：用实际 GDP 增速和 PPI 同比拟合全 A(非金融)营收增速 ........................................... 9 图 11：用工增增速和 PPI 同比拟合全 A(非金融)营收增速 ..................................................... 9 图 12：PPI 同比增速拟合全 A(非金融)的净利率(TTM) .......................................................... 9 图 13：对拟合的净利率(TTM)添加季节性因素得到净利率(单季) ........................................... 9 图 14：用净利率和营收增速拟合单季度净利润增速 ............................................................ 10 图 15：模型对净利润累计增速的拟合效果较好 ................................................................... 10 图 16：全 A(非金融)权益的增速稳定，不是 ROE 核心影响因素 ......................................... 10 图 17：ROE 整体拟合效果不差，但拟合数据的拐点有滞后 ................................................