经济数据点评(2023.10)：消费企稳地产筑底，期待财政货币同步扩张

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 15 日宏观类●证券研究报告消费企稳地产筑底，期待财政货币同步扩张事件点评经济数据点评（2023.10）投资要点 大众消费持续复苏向好，前期竣工带动汽车消费改善，零售表现稍好于预期。10月社会消费品零售总额同比增长 7.6%，较 9 月上行 2.1 个百分点，主要源于限额以下商品零售的超预期拉动作用。10 月零售结构呈现以下特点：1）限额以下商品零售保持了较为强劲的增长，显示大宗消费仍是稳健复苏的主力。2）前期竣工、以及三季度房地产政策的结构性放松对汽车销售持续形成提振，10 月汽车零售同比增速大幅上行 7.5 个百分点至 11.4%。3）巴以冲突对原油价格造成的扰动逐步消退，石油制品零售同比增速大幅回落至 1.6%。 广义基建持续发挥坚强的稳增长作用，房地产开发投资筑底。10 月固定资产投资累计同比小幅下行 0.2 个百分点至 2.9%，测算单月同比下行 1.2 个百分点至 1.2%。结构上，广义基建投资在较高基数的阶段仍然维持了 8.1%的同比高增，持续发挥中流砥柱的稳增长作用。加速去库存对制造业投资形成小幅抑制作用，制造业投资单月同比下行 1.8 个百分点至 6.2%。房地产开发投资 10 月同比增速持平于-11.3%，房地产投资一侧仍然较为谨慎，反弹仍需等待但跌幅筑底过程或接近完成。 竣工增速放慢，新开工、销售面积跌幅再度扩大，房地产市场“脉冲式”改善后可持续性不强。地产政策结构性放松向一线城市推广后的第二个月，房地产市场呈现了短暂的“脉冲式”改善后再度回落，居民部门的房价预期未能真正底部企稳，住宅新开工面积和销售面积跌幅分别扩大 3.5 和 0.3 个百分点至-20.4%、-12.0%，住宅竣工面积在基数走弱的背景下同比增速仍然大幅回落了 12.1 个百分点至 13.7%。本轮房地产市场调整的深度和广度为历来最大的一次，政策对于居民和市场信心的提振作用需要较长的时间窗口进行观察，我们建议对房地产市场保持一定耐心。 加速去库存阶段，工业生产尽管基数走低，增速仍保持平稳。10 月工业增加值同比小幅上行 0.1 个百分点至 4.6%，但去年因封控范围扩大而基数走低，10 月生产端的表现受到了加速去库存阶段的持续抑制性影响。制造业增加值同比小幅上行0.1 个百分点至 5.1%，气温偏高取暖需求偏弱，公用事业增加值同比增速下行 2.0个百分点至 1.5%。主要制造业行业中，汽车零售的强劲增长拉动汽车制造业同比增速上行 1.8 个百分点至 10.8%，成为当月上行最多的主要制造业行业。 后续预计地产投资跌幅温和收窄，仍需财政货币政策同步扩张促消费稳基建，方可期待 2024 年经济增长稳定在 5.0%左右。维持年底前仍需降准、小幅降息的预测不变。我们预计本轮房地产市场的深度调整有望于年底年初基本企稳，明年房地产市场可能率先在一、二线城市呈现“量缩价稳”的基本格局，但房地产投资跌幅收窄的速度预计不快，房地产投资对经济增长的拖累仍有尾部效应。考虑到房价预期如果企稳可以较为有效地稳定居民的财富效应预期，在此基础上，明年的财政额外扩张力度若能够通过政府部门加杠杆的方式，从更大力度的个税减税政策等二次分配角度提升居民的收入预期，预计将较为有效地拉动明年的消费需求。当前阶段，在美国对华“脱钩断链”政策日益显性化、美联储可能更长期维持限制性货币政策的鹰派立场背景下，我们对明年货币、财政政策双轮驱动、和衷共济共同加码拉动内需可持续增长和结构优化的政策组合模式抱有明确的期待。 风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告居民贷款清冷，政府发债集中——金融数据点评（2023.10） 2023.11.13需求即将见底，政策传导可期——CPI、PPI点评（2023.10） 2023.11.10罢工拖累就业，是否足以改变美联储？——华金宏观·双循环周报（第 31 期）2023.11.4矛盾的数据令美联储采取谨慎鹰派立场——美 联 储 FOMC 会 议 （ 2023.11 ） 点 评2023.11.2金融高质量发展的三大支柱——中央金融工作会议速评 2023.10.31事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、大众消费持续复苏向好，前期竣工带动汽车消费改善，零售表现稍好于预期。10 月社会消费品零售总额同比增长 7.6%，较 9 月上行 2.1 个百分点，好于我们此前预期，主要源于限额以下商品零售的超预期拉动作用。考虑去年同期全国大范围封控导致基数额外偏低，用两年平均增速口径来看，3.5%的增长速度较 9 月小幅降温。10 月零售结构呈现以下特点：1）限额以下商品零售保持了较为强劲的增长态势，拉动当月总零售两年平均增速达 1.8 个百分点，明显高于我们此前预期，显示大宗消费仍是稳健复苏的主力。2）前期竣工、以及三季度房地产政策的结构性放松对汽车销售持续形成提振，10 月汽车零售同比增速大幅上行 7.5 个百分点至11.4%，是拉动 10 月限额以上零售同比增长的最大单项。3）巴以冲突对原油价格造成的扰动逐步消退，石油制品零售同比增速大幅回落 7.3 个百分点至 1.6%。图 1：社会消费品零售总额同比及贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021 年，2023 年 3-6 月、2023 年 10 月为两年平均增速图 2：限额以上商品零售同比及贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021 年，2023 年 3-6 月、2023 年 10 月为两年平均增速二、广义基建持续发挥坚强的稳增长作用，房地产开发投资筑底。10 月固定资产投资累计同比小幅下行 0.2 个百分点至 2.9%，测算单月同比下行 1.2 个百分点至 1.2%，从年初以来的火热增速中小幅降温。结构上，在能源公用事业投资的促进下，广义基建投资在较高基数的阶段仍然维持了 8.1%的同比高增，增速较 9 月上行 0.6 个百分点，持续事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分发挥中流砥柱的稳增长作用。加速去库存对制造业投资形成小幅抑制作用，制造业投资单月同比下行 1.8 个百分点至 6.2%，但考虑 10 月 PPI 跌幅有所扩大，扣除价格因素后的实际投资增速仍然维持在较高水准。房地产开发投资 10 月同比增速持平于-11.3%，居民部门的房价预期尚未完全企稳，房地产投资一侧仍然较为谨慎，反弹仍需等待但跌幅筑底过程或接近完成。图 3：固定资产投资、房地产、制造业、基建投资单月同比（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021 年为两年平均增速图 4：广义基建投资同比及贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021 年为两年平均增速三、竣工增速放慢，新开工、销售面积跌幅再度扩大，房地产市场“脉冲式”改善后可持续性不强。地产政策结构性放松向一线城市推