定期报告：十月慢牛趋势不变，风格难改

http://www.huajinsc.cn/1 / 14请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 10 月 11 日策略类●证券研究报告十月慢牛趋势不变，风格难改定期报告投资要点 复盘历史，10 月 A 股表现偏震荡，主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素影响。（1）10 月 A 股市场表现偏震荡：2010 年以来的 15 年中有 8 次上证综指10 月上涨。（2）政策和外部事件、流动性、基本面等是影响 A 股 10 月走势的主要因素。一是政策和外部事件是核心影响因素：首先，若政策和外部事件偏积极，则 A 股可能上涨，其中 2010、2015、2020 年等“五年规划”落地的年份上证综指在 10 月均上涨；其次，若政策收紧或外部出现负面冲击，则 A 股可能走弱。二是流动性也是主要影响因素：流动性宽松可能导致 A 股 10 月走强，如 2010 年美国 QE2 预期、2015 年央行降准降息、2019 年美联储降息等；反之，流动性收紧可能使得 A 股 10 月表现偏弱。三是三季报对 A 股 10 月表现也有较大的影响。 当前来看，今年 10 月 A 股可能延续震荡偏强的慢牛趋势。（1）10 月积极的政策预期可能上升，地缘关系有所边际收紧。一是四中全会即将召开可能提升积极的政策预期。二是地缘关系可能转紧：首先，特朗普称将对我国施加关税，中美贸易摩擦可能反复；其次，10 月俄乌、巴以冲突可能难升级，日本新首相上台的负面影响可能不及市场预期。（2）10 月流动性可能进一步宽松。一是 10 月宏观流动性可能维持宽松：首先，美联储 10 月大概率继续降息；其次，10 月国内央行可能加大逆回购力度。二是 10 月微观资金可能继续流入 A 股：首先，历史经验上 10 月股市资金大概率流入；其次，今年 10 月海外流动性进一步宽松下外资、融资和新发基金流入可能进一步上升。（3）10 月经济可能延续弱修复，盈利可能延续结构性回升。一是 10 月经济可能继续弱修复。二是 10 月 A 股三季报业绩披露，盈利可能结构性回升：三季报科技和周期等行业盈利增速可能回升。 行业配置：10 月科技等成长占优的风格难改，继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业。（1）“十五五”规划相关的科技成长行业 10 月表现可能相对占优。一是复盘历史，五年规划相关的行业在 10 月和会后一个月大概率表现占优。二是当前来看，“十五五”规划可能重点强调科技创新和提振内需，与此相关的科技和消费可能表现相对占优；其次，产业趋势和景气度上行的行业 10 月仍可能集中在科技和周期上，消费的景气度仍偏低。（2）10 月三季报披露背景下，科技成长和周期行业可能相对占优。一是复盘历史，10 月三季报披露期，三季报业绩较好的行业和景气度较高的行业表现相对占优。二是今年来看，三季报盈利增速预期较高的是计算机、传媒、军工、电新、电子等科技成长行业和钢铁、建材、有色金属、化工等周期行业；而景气度较高也可能是科技和周期行业。（3）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，美联储降息周期中，产业趋势上行或高景气的行业相对占优。二是当前来看，科技成长和部分周期行业10 月可能相对占优。（4）日历效应上，10 月计算机、汽车、家电、电子等科技成长和核心资产相关行业领涨概率较高。（5）10 月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的通信（算力）、机械设备（机器人）、电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（AI 应用）、有色金属、化工等行业；二是基本面可能有所改善的电新（固态电池、储能、风电）、医药（创新药、CXO）、食品、军工等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn相关报告节后资金表现或有望略趋活跃，但震荡分化与局部活跃并行或暂时未改-华金证券新股周报 2025.10.7节 后 慢 牛 延 续 ， 科 技 和 周 期 占 优 不 变2025.10.7华金研究 10 月金股 2025.9.29小长假前波动略有加剧，短周期新股板块或延 续 震 荡 分 化 走 势 - 华 金 证 券 新 股 周 报2025.9.28科技和周期行业中报盈利改善 2025.9.27定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 14请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、10 月慢牛趋势不变...................................................................................................................................... 3（一）影响 10 月市场走势的核心因素是政策和外部事件、流动性等..........................................................3（二）今年 10 月 A 股可能延续震荡偏强的慢牛趋势...................................................................................4二、行业配置：10 月科技、周期和核心资产占优的风格难改............................................................................ 7（一）四中全会召开下 10 月科技成长可能相对占优................................................................................... 7（二）三季报披露下 10 月科技成长和周期行业可能占优............................................................................8（三）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能占优.......................................................................9（四）日历效应上，10 月科技成长和核心资产表现相对占优....................................................................10（五）10 月继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业....................................................................11三、风险提示..................................................................................................................................