传媒行业2018年年报及2019年一季报综述：增长已企稳信心筑底，分化加剧龙头显优势

证券研究报告·行业研究·传媒 传媒行业 2018 年年报及 2019 年一季报综述 1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]增长已企稳信心筑底，分化加剧龙头显优势 增持（维持） 投资要点  整体收入增速底部企稳。18Q4/19Q1 行业整体收入同比增长 0%/2%，Q1 增速环比有所改善，出版、游戏、影视、报刊收入增速环比提升（或降幅收窄）。2018 年行业面临更严的政策监管环境，叠加人口红利驱动的行业性高增长结束，市场竞争加剧，期末行业整体确认了较多商誉减值，多重因素影响使得 18Q4 利润同比波动较大。19Q1 行业归母净利润106 亿元，同比下滑 25%，主要受到影视及营销板块拖累，出版、广电、报刊等传统媒体板块逆势获得增长。 游戏：产品向精品集中，优势向龙头集中。18Q4/19Q1 游戏行业收入同比增长 14%/17%，三七互娱 19Q1 重磅新品上线驱动营收大幅增长 95%，贡献了行业收入主要增量，其他龙头企业完美世界、吉比特等季度收入整体保持稳中有升趋势。利润端分化明显，18Q4 受商誉减值影响波动较大，19Q1 行业净利与 18Q1 基本持平，完美世界、吉比特、宝通科技同比增长 56.8%/42.53%/64.7%，增速较高。虽然版号申报已经于 4 月正式重启，但无论是存量产品市场竞争力，还是新产品线的储备及发行能力，优质龙头企业正体现出更强的市场竞争力。推荐标的：三七互娱、游族网络、完美世界、凯撒文化、宝通科技，建议关注：吉比特。 出版分红整体提升，广电盈利仍然承压。出版行业 18Q4/19Q1 收入同比增长-4%/5%，波动主要来自非出版发行业务，长江传媒在 2018 年大幅压缩了大宗贸易业务，影响较大。盈利能力稳定，18Q4/19Q1 整体毛利额同比增长 5%/9%，归母净利同比增长 1%/5%。18 年年报披露的行业每股股利同比有较为明显增长，这与我们前期的判断相符，提高分红一方面提升了公司投资吸引力，也能在一定程度上缓解大股东资金压力，我们认为出版行业未来的分红比例中枢值仍有上行空间。推荐标的：新经典、山东出版，建议关注：凤凰传媒、城市传媒、长江传媒。18Q4/19Q1 广电行业收入分别为 159.8/103.7 亿元，同比增速分别为2%/-10%。当前行业正处于业务转型升级、结构调整阶段，预计 2019年广电行业利润端增长仍然面临压力，期待全国一张网取得进展及 5G相关业务落地带来增量，建议关注：广电网络、贵广网络。 监管趋严竞争加剧，影视延续下滑趋势。18Q4/19Q1 影视行业收入同比增长-28%/-11%，仍处下降区间。政策调控和市场竞争加速了影视剧内容供给侧的改革，制作方不断洗牌，行业内上市公司普遍加强了项目的开发节奏及成本控制，未来建议关注政策层面的变化及优质产品驱动的行业复苏。电影行业，由于行业竞争加剧，单银幕产出下降，同时 18Q4、19Q1 行业票房同比负增长，院线行业上市公司收入增长承压，制作环节分化明显。建议关注：万达电影、中国电影、光线传媒、北京文化。  宏观经济环境影响，营销增长承压。18Q4/19Q1 行业收入增速分别为12%/6%，季度增速继续下滑。叠加消费互联网客户、融资型客户等主要品类客户失速影响，分众传媒业绩不及预期，鉴于我国消费市场长期增长趋势不变、公司覆盖 5 亿人潜力不变、楼宇渠道价值待充分挖掘不变，建议立足中长期，以“底部区域”思维进行布局。 其他推荐：中公教育、视源股份、当代明诚、芒果超媒、平治信息等。  风险提示：政策监管、行业竞争超预期，产品适销风险，系统性风险[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1、《拼多多：一个基本盘两种可能性，C2M 是最大机会》2019-03-31 2、《广电行业专题研究：行业整合获更大支持，智慧赋能打开成长空间》2019-03-13 3、《云游戏系列报告——云游戏有望提升游戏行业空间和估值中枢》2019-03-11 [Table_Author]2019 年 05 月 07 日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01传媒沪深300 2 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 整体：收入增速底部企稳 .............................................................................................................. 5 2. 游戏：产品向精品集中，优势向龙头集中 .................................................................................. 6 3. 出版：经营维持稳健，分红整体提升 .......................................................................................... 8 4. 影视：监管趋严竞争加剧，延续下滑趋势 ................................................................................. 11 5. 广电：期待新业务增量，盈利继续承压 .................................................................................... 12 6. 营销：行业受经济影响，分众传媒略低预期 ............................................................................ 14 7. 其他推荐个股 ................................................................................................................................ 16 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 19 9. 备注 ................................................................