微博(WB.US)加强垂直生态建设，四季度广告业务仍待恢复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月14日增 持微博（WB.O）加强垂直生态建设，四季度广告业务仍待恢复核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级增持(维持)合理估值17.00 - 19.00 美元收盘价11.25 美元总市值/流通市值26/17 亿美元52 周最高价/最低价24.04/11.05 美元近 3 个月日均成交额10.36 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《微博（WB.O）-广告业务下半年继续恢复，加强消费等垂直生态建设》 ——2023-09-18《微博（WB.O）-广告业务弱恢复，计划派发现金股息》 ——2023-06-05《微博（WB.O）-短期广告收入压力仍存，关注消费恢复节奏》 ——2023-03-08总收入同比下降 3%，经调整利润率同比上升 5pct。2023Q3，微博实现总收入 4.4 亿美元，同比-3%，环比+0.4%。由于公司用美元计算财报，若依据固定汇率计算，公司总收入同比增长 2%。费用端有优化，经调整利润率同比上升 5pct。23Q3，公司降本增效效果持续，总费用下降 9%，其中销售/管理/研发费用同比分别下降 3%/15%/15%。总费率同比下降3.6pct。23Q3，公司经调整利润 1.4 亿美元，经调整净利率 31%，同比+5pct，环比+2pct。我们预计，公司在 23Q4 会增加营销活动投放，在此影响下，公司利润率略有回落。月活用户数同比增长 4%，加强垂类生态建设。2023Q3，微博 MAU 达到 6.05亿，同比+4%，环比+1%；DAU 为 2.60 亿，同比+3%，环比+0.8%。公司加强垂类生态建设。公司在业绩会上表示，将把流量倾斜到美妆、汽车、数码等垂直领域，从而带动整体商业生态的恢复。针对大 V 前台实名制，公司表示影响比较有限。目前涉及 5-6 个领域。日常分享领域，如美食、汽车和时尚美妆等领域并未受到影响。商业化：四季度广告业务仍待恢复。1）23Q3，公司广告与营销收入 3.89亿美元，同比-1%，环比+1%。剔除汇率影响同比增长 3%。三季度公司广告业务已有恢复，食品饮料、影视、文化娱乐、数码行业、电商平台广告增长较好，游戏行业广告环比恢复。但与此同时，公司认为美妆护肤行业广告仍需恢复，商家仍有清库存需求，会去投放效果类平台。在此态势下，我们预计公司 Q4 广告业务中个位数增长（剔除汇率影响）。2）增值服务：23Q3 增值服务与其他业务收入 0.53 亿美元，同比-12%，环比-3%。下降主要系游戏相关收入的减少。投资建议：微博广告收入近三分之二和消费行业有关，与整体宏观消费环境息息相关。考虑到公司 Q4 广告收入仍需恢复，下调公司盈利预期，预 计 23-25 年 公司 经调 整 净利 润 4.9/5.4/5.8 亿 美元 （调 整 幅度-5%/-7%/-10%）。维持目标价 17-19 美元，维持“增持”评级。风险提示：政策风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险等。盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入(百万美元)1,836.31,759.61,834.91,911.81,988.2(+/-%)-18.6%-4.2%4.3%4.2%4.0%调整后净利润(百万美元)540.1485.2541.7578.6791.9(+/-%)-25%-10%12%7%36.9%每股收益-经调整（美元）2.302.062.302.463.37EBITMargin26.7%26.2%26.8%28.8%28.9%净资产收益率（ROE）1.7%13.3%11.7%11.4%10.5%市盈率（PE）-调整后5.05.65.04.73.3EV/EBITDA11.011.09.47.66.8市销率（PS）1.481.541.481.421.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览:总收入同比下降 3%，经调整利润率同比上升 5pct总收入同比下降 3%。2023Q3，公司实现总收入 4.4 亿美元，同比-3%，环比+0.4%。由于公司用美元计算财报，若依据固定汇率计算，公司总收入同比增长 2%。费用端有优化，经调整利润率同比上升 5pct。公司降本增效效果持续，23Q3，公司总费用下降 9%，其中销售/管理/研发费用同比分别下降 3%/15%/15%。总费率同比下降 3.6pct。23Q3，公司经调整利润 1.4 亿美元，经调整净利率 31%，同比+5pct，环比+2pct。我们预计，公司在 23Q4 会增加营销活动投放，在此影响下，公司利润率略有回落。图1：微博收入及增速（百万美元，%）图2：微博毛利润及毛利率（百万美元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：微博各项期间费用率（%）图4：微博调整后净利润及利润率（百万美元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理运营：月活用户数同比增长 4%，加强垂类生态建设月活用户数同比增长 4%。2023Q3，微博 MAU 达到 6.05 亿，同比+4%，环比+1.0%；DAU 为 2.60 亿，同比+3%，环比+0.8%。公司加强垂类生态建设。公司在业绩会上表示，将把流量倾斜到美妆、汽车、数码等垂直领域，从而带动整体商业生态的恢复。这些垂类在下半年特别是 Q3 有不请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3错的成长，比如美妆领域流量环比增长超过 50%，数码、医疗流量环比增长 30%左右。针对大 V 前台实名制，公司表示影响比较有限。目前涉及 5-6 个领域。日常分享领域，比如说美食、汽车和时尚美妆等领域并未受到影响。除此以外，领域有超过 40%的大 V 已经在通过+V 认证时实现前台实名的标准。图5：微博 MAU 及增速（百万，%）图6：微博 DAU 及增速（百万，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理商业化：四季度广告业务继续恢复Q3 广告与营销收入剔除汇率影响同比增长 3%。23Q3，公司广告与营销收入 3.89亿美元，同比-1%，环比+1%。剔除汇率影响同比增长 3%。三季度公司广告业务已有恢复，食品饮料行业、影视、文化娱乐、数码行业增长较好，游戏行业广告环比恢复。由于有亚运会，电商平台广告 Q3 表现较为强劲，23Q3 微博来自阿里巴巴的广告收入 0.22 亿美元，同比+44%。但与此同时，公司认为美妆护肤行业广告仍需恢复，商家仍有清库存需求，会去投放效果类平台。在此态势下，我们预计公司 Q4 广告业务中个位数增长（剔除汇率