2023年10月金融数据点评：政府加杠杆成效显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 14 日 总量研究 政府加杠杆成效显著 ——2023 年 10 月金融数据点评 事件：2023 年 11 月 13 日，中国人民银行公布 2023 年 10 月货币金融数据。社融新增 1.85 万亿元，前值 4.12 万亿元，Wind 预期 1.83 万亿元；社融存量同比增速 9.3%，前值 9.0%；人民币贷款新增 7384 亿元，前值 2.31 万亿元，Wind预期 6411 亿元；M1 增速 1.9%，前值 2.1%。 核心观点：10 月金融数据的主要亮点在于政府加杠杆，国债与特殊再融资债发行节奏显著加速，对冲企业和居民部门信贷需求的疲软，推动社融超季节性表现，基本符合市场此前预期。后续来看，年内国债融资以及万亿新增国债进入发行窗口期，政府杠杆仍有接续力量，社融存量同比增速有望持续向上。 总体而言，政府加杠杆的效应较为显著，但居民与企业层面的信心恢复仍需时间，货币政策加码宽松仍有必要，时间窗口更加明朗，内部来看，10 月份公布的 PMI以及通胀和出口数据显示经济复苏形态偏弱，外部来看美债收益率上行放缓，潜在的降息空间打开，中美利差倒挂对货币政策的约束减弱。 融资：新增社融超季节性表现，政府债融资是最大贡献 10 月新增社融基本符合市场预期，当月新增人民币贷款（金融结构口径）略高于市场预期的均值。季节性方面，10 月新增社融和新增信贷均高于过去五年（2018-2022 年）平均水平。 结构来看，政府部门净融资同比大幅多增，对社融构成显著支撑；企业部门资金需求短期化，或因出于资金成本的考虑及投产不确定性；居民部门贷款增长乏力，与偏弱的商品房销售数据相互印证。 向前看，一方面，政府债净融资将逐步转移至企业部门，最终形成实物工作量，对 2024 年开年经济形成支撑；另一方面，大量财政存款释放将推动银行间资金水位上升，扭转 10 月份资金紧张的预期，形成良好的债券发行环境。 货币：M1 增速回落，实体融资扩张加快 10 月 M1 同比 1.9%，较上月回落 0.2 个百分点，货币扩张的速度整体有所放缓，企业资金的活化程度仍不高。10 月社融存量同比增速 9.3%，环比提升 0.3 个百分点，实体融资扩张速度快于货币扩张速度，推动社融-M2 剪刀差收窄。 风险提示：政策落地不及预期，各地重大项目推进不及预期；债券供给偏慢。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 后续社融持续修复的动力在哪？ ——2023 年 9 月金融数据点评（2023-10-14） 社融增速已进入上行通道——2023 年 8 月金融数据点评（2023-09-11） 如何理解疲弱的信贷数据？——2023 年 7 月金融数据点评（2023-08-11） 降息的效果已开始显现——2023 年 6 月金融数据点评（2023-07-11） 社融同比走弱凸显降息的必要性——2023 年 5月金融数据点评（2023-06-14） 货币政策还应有哪些合理期待？——2023Q1 货币政策执行报告学习体会（2023-05-15） 如何看待居民融资再度走弱？——2023 年 4 月金融数据点评（2023-05-11） 强信贷能否驱动强内需？——光大宏观 3 月金融数据点评（2023-04-11） 如何看待降准后的政策和市场形势？——2023年 3 月 17 日央行公告降准点评（2023-03-18） 强信贷弱通胀，内需究竟如何？——光大宏观 2月金融数据点评（2023-03-11） 社融增速稳了吗？——光大宏观 1 月金融数据点评（2023-02-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、总量：新增社融超季节性表现，基本符合市场预期 ............................................................ 3 2、结构：政府债融资发力，表内融资走强是两大支撑 ............................................................ 4 3、存款：政府债发行提速，财政存款大幅增加....................................................................... 6 4、风险提示 .......................................................................................................................... 7 图目录 图 1：10 月新增社融基本符合市场预期 ............................................................................................................. 3 图 2：10 月新增人民币贷款略高于市场预期的均值 ........................................................................................... 3 图 3：10 月新增社融高于过去五年的均值水平 .................................................................................................. 3 图 4：10 月新增人民币贷款略高于过去五年的均值水平 .................................................................................... 3 图 5：企业债券融资成为新增社融的主要拖累.................................................................................................... 4 图 6：政府部门对新增社融贡献较大 .................................................................................................................. 4 图 7：从结构来看，企业资金需求短期化 ...