普冉股份(688766)营收环比持续增长，“存储+”稳步推进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 13 日 688766.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 112.20 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (31.4) 16.6 4.9 (19.3) 相对上证综指 (29.6) 18.3 11.9 (18.9) 发行股数 (百万) 75.52 流通股 (百万) 43.82 总市值 (人民币 百万) 8,472.81 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 118.86 主要股东 王楠 18.74 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 6 日收市价为标准 相关研究报告 《普冉股份》20230823 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 普冉股份 营收环比持续增长，“存储+”稳步推进 普冉股份发布 2023 年第三季度报告，行业供需关系逐步向好，营收出现明显改善，维持买入评级。 支撑评级的要点  2023Q3 公司业绩持续改善，稳中向好，连续三个季度实现营收环比增长。公司 2023 年前三季度营业收入 7.67 亿元，同比+0.45%，归母净利润-1.02亿元，同比-173.50%，扣非归母净利润-1.11 亿元，同比-209.48%；其中，公司 Q3 营业收入 2.99 亿元，同比+53.65%/环比+12.84%，Q3 归母净利润-0.23 亿元，同比-167.01%/环比-53.44%，Q3 扣非归母净利润-0.13 亿元，同比-10849.45%/环比-74.97%；盈利能力上，公司 2023Q3 毛利率为25.92%，同比+0.28pcts，归母净利率-7.81%，同比-25.73pcts，扣非净利率-4.33%，同比-4.39pcts。公司营收与盈利能力不断改善的原因主要有以下几点： 行业的供需关系逐渐转好；公司持续投入研发增强核心优势；因下游需求尚未全面恢复，计提存货跌价准备使利润减少。  保持充分研发投入，增强核心领域研发优势。伴随着新产品技术难度和复杂程度的提升，公司保持了高强度的研发投入，Q3 研发投入 0.51 亿元，同比增加 20.88%，占营收 17.12%。2023 年 1-9 月研发费用较上年同期增加 3537.35 万元。同时公司扩充人才队伍，为长期成长保驾护航。  去库效果初步显现，“存储+”稳步突破。公司三季度新增计提存货跌价准备 3636.36 万元，转回/转销 2081.22 万元，若剔除减值影响，公司 Q3 单季度净利润及扣非均环比转正。同时截止 9 月末公司存货账面价值 3.58亿元，环比-18.10%，已近健康水平。产品方面，三季度公司实现了大容量 NOR Flash 系列产品的量产销售，以及 MCU M4 产品的量产出货，同时在下游的工控、车载等应用领域，均实现突破。 估值 尽管公司利润端短期承压，但营收环比稳健增长有助于稳定市场份额。我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 11.12/ 14.46/18.80 亿元，实现归母净利润分别为-0.50/1.16/2.62 亿元，当前股价对应 2023-2025 年PE 分别为-169.4/72.7/32.3 倍。综合考虑，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  存储周期复苏不及预期；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 1,103 925 1,112 1,446 1,880 增长率(%) 53.8 (16.1) 20.3 30.0 30.0 EBITDA(人民币 百万) 266 16 (49) 139 304 归母净利润(人民币 百万) 291 83 (50) 116 262 增长率(%) 238.4 (71.4) (160.1) (332.9) 125.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.86 1.10 (0.66) 1.54 3.47 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.9 1.1 1.5 2.3 3.3 调整幅度(%) - - (144.4) (33.1) 5.8 市盈率(倍) 29.1 101.9 (169.4) 72.7 32.3 市净率(倍) 4.4 4.3 4.3 4.1 3.6 EV/EBITDA(倍) 42.7 391.6 (92.3) 33.0 14.8 每股股息 (人民币) 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (5%)7%19%31%43%55%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 普冉股份 上证综指 2023 年 11 月 13 日 普冉股份 2 附：公司财务情况概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2020Q1-2023Q3） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2020Q1-2023Q3） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2020Q1-2023Q3） 图表 6. 公司期间费用率（20Q1-23Q3） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 11 月 13 日 普冉股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,103 925 1,112 1,446 1,880 净利润 291 83 (50) 116 262 营业收入 1,103 925 1,112 1,446 1,880 折旧摊销 13 24 28 31 34 营业成本 703 649 908 1,084 1,318 营运资金变动 (126) (218) (66) (222) (169) 营业税金及附加 3 1 1 2 2 其他 3 (19) (1) (1) (1) 销售费用 22 28 33 29 38