2023年3季报：净利润同比+15.8%，业绩增长稳健；科创零售稳步发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：5.78 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 9,644 流通股本(百万股) 4,622 市价(元) 5.78 市值(百万元) 57,745 流通市值(百万元) 27,714 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24,150 25,614 27,695 29,669 31,836 增长率 yoy% 9.70% 6.10% 8.10% 7.10% 7.30% 净利润（百万元） 9,698 11,154 12,521 13,978 15,492 增长率 yoy% 18.80% 15.00% 12.30% 11.60% 10.80% 每股收益（元） 1.01 1.16 1.30 1.45 1.61 每股现金流量 净资产收益率 11.34% 11.40% 11.77% 12.02% 12.14% P/E 5.72 4.98 4.45 3.99 3.59 PEG P/B 0.59 0.55 0.50 0.46 0.42 备注：股价截止 2023/11/10 投资要点 ◼ 财报综述：1、前三季度营收同比+4.4%，营收增速边际下降，净利润同比增15.8%，净利润增速略有下降但维持在较高位置。净利息收入同比+1.0%，增速边际下降主要是息差拖累；净非利息收入同比+17.83%，其中净其他非息收入同比+20.4%，净手续费收入同入 14.6%。2、单季净利息收入环比-0.7%，单季年化净息差环比-5bp，其中单季年化资产收益率环比下降 9bp 至 3.60%，计息负债付息率环比改善 4bp 至 2.04%，预计主要是零售端存款付息率压降带动。3、资产负债增速及结构：对公支撑信贷增长；个人存款维持高增。资产端：生息资产同比增 11.3%，总贷款同比增 7.9%，债权投资同比+36.1%。负债端：计息负债同比增 11.6%，总存款同比增 9.5%，三季度单季对公、个人存款分别新增-130亿和+128 亿，个人存款维持较高增长。4、净非息收入增速边际放缓、同比+17.8%（vs 1H23 同比 28.9%）。（1）手续费：同比+14.6%（vs 1H23 同比+26.2%），二季度高增与 2022 年同期封城导致的低基数有关，三季度虽增速放缓，但增速较同业仍维持较好水平。获托管资质：10 月 23 日，沪农商行证券投资基金托管资格已获批准，后续有助于带动公司中收增长。（2）净其他非息收入：同比增 20.4%（vs 1H23 同比+31%），主要是资金市场利率上行，公允价值回撤拖累。5、资产质量维持稳健，安全边际较高。不良维度——不良率环比上升 2bp 至 0.97%，整体较为稳定。不良净生成率为 0.48%，环比上升 2bp，仍维持较低水平。关注类贷款占比环比上升 44bp 至 1.24%，主要受 7 月金融资产风险分类新规正式施行，逾期贷款需强制纳入关注影响。拨备维度——安全边际维持较高水平。拨备覆盖率环比下降 16.6 个点至 415.5%，仍维持高位；拨贷比4.03%，环比下降 7bp。6、特色业务：科创金融贡献度持续提升，零售转型初显成效。科技型企业贷款余额 859.75 亿元，较上年末增长 147.63 亿元，增幅20.73%。科技型企业贷款余额占比达 19.35%，较上年末上升 1.78 个百分点。零售 AUM 为 7345 亿元，较上年末增加 378 亿，增幅 5.42%。7、资本充足，且各项资本充足率环比继续提升。核心一级资本充足率 13.25%，环比变动+35bp。 ◼ 投资建议：公司 2023E、2024E、2025E PB 0.50 X / 0.46 X / 0.42；PE 4.45 X / 3.99 X / 3.59X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地，有望为业绩增长打开空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解沪农商行 2023 年 3 季报：净利润同比+15.8%，业绩增长稳健；科创零售稳步发力 沪农商行(601825)/银行 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 12 日 [Table_Industry] -10%-5%0%5%10%15%20%2022-11-102022-12-062022-12-302023-02-022023-02-282023-03-242023-04-202023-05-192023-06-142023-07-122023-08-072023-08-312023-09-262023-10-30沪农商行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 1、 营收同比+4.4%，净利润同比+15.8%，业绩增长较为稳健 .................. - 4 - 2、 单季净利息收入环比-0.7%，单季年化净息差环比-5bp，负债成本改善- 5 - 3、 资产负债增速及结构：对公支撑信贷增长；个人存款维持高增 ........... - 5 - 4、 净非息收入：手续费同比+14.6%，其他非息同比+20.4% ................... - 6 - 5、 资产质量维持稳健，安全边际较高 ....................................................... - 7 - 6、 其他 ....................................................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：沪农商行业绩累积同比 .......................................................................... - 4 - 图表 2：沪农商行业绩单季同比 .......................................................................... - 4 - 图表 3：沪农商行业绩增长拆分（累积同比） .....................