中集集团(000039)困境反转，受益集装箱、海工周期复苏

公司研究丨深度报告丨中集集团（000039.SZ） [Table_Title] 中集集团：困境反转，受益集装箱、海工周期复苏 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司为全球集装箱龙头，在物流和能源领域持续多元拓展。结合行业周期和公司经营情况，展望 24 年，非箱其他板块稳健发展基础上，建议重视集装箱和海工板块边际变化对于业绩的拉动：1）23 年集装箱产量为近 10 年最低，外贸复苏叠加旧箱更换驱动下，24 年行业有望见底反弹，而集装箱制造为公司核心营收和利润贡献单元；2）海工大周期景气向上，公司制造端的海洋工程 23Q1-Q3 在手订单饱满同增 38%，钻井平台租赁费率和利用率有望不断提升，海工业务迎来困境反转。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 臧雄 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490518070005 SAC：S0490521050001 屈奇 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 中集集团（000039.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 中集集团：困境反转，受益集装箱、海工周期复苏 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 中集集团：全球集装箱龙头，物流和能源领域多元化拓展 公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，产业布局主要围绕物流和能源领域展开，物流领域业务包括集装箱制造、道路运输车辆、空港和消防救援设备、物流服务等，能源领域包括能源/化工/液态食品装备、海洋工程等。业务结构来看，集装箱为公司核心制造业务，收入和毛利占比随行业周期有所变化，在 22 年集装箱下行期，集装箱占公司营收、毛利比重分别为 31%、45%；此外，22 年物流、道路运输车辆、能源化工设备、空港设备和海洋工程占主营收入比重分别为 21%、16%、15%、5%、4%。作为全球物流和能源装备行业领导者，公司集装箱份额全球居首，子公司中集车辆为全球排名第一的半挂车生产制造商，中集天达为全球登机桥主要供货商之一，同时，公司也是中国高端海洋工程装备企业之一。 公司业务板块多元化发展，结合分业务所处周期位置及经营情况，展望 24 年，我们认为，集装箱及海工板块边际变化更为显著，对业绩增量贡献驱动明显，同时，非箱板块的能源化工、道路车辆及物流业务有望稳健发展。 集装箱板块：外贸复苏叠加旧箱更新释放，2024 年有望触底反弹 集装箱运输货物以消费属性的产品为主，欧美零售是出口的重要终端需求市场。23 年全球贸易继续回落拖累集运需求，UNCTAD 估计 23Q2-Q3 消费者服务性消费倾向增长，商品贸易则增速承压。集装箱制造在 21 年由于疫情因素出现超级周期，22 年开始周期下行，23H1 全球集装箱产量约为 85.3 万 TEU，预计全年产量不到 21 年的 1/3，是近 10 年来最低水平。我们认为，2024 年集装箱有望见底反弹，主要系：1）目前美国库存处于较低位置创造需求空间，全球商品贸易复苏有望推动集运需求回升；2）庞大体量的旧箱替换需求释放，集装箱使用寿命13-15 年，上一轮 2008-2011 年高峰期间的旧箱，以及疫情期间受集装箱供需不平衡而延迟更换的旧箱更换需求有望释放。23Q3 公司标准干箱进一步环比回暖，23Q3 累计销量约 21.3 万TEU，相较于 Q1、Q2 分别增长 159%、18%，未来有望随集装箱行业触底反弹而进一步回暖。 非箱板块：海工大周期景气向上，海工订单饱满，钻井平台费率和利用率提升 油价相对高位叠加海油开采成本下降，海上油气资本开支复苏，叠加上一轮海工长周期下行后供给端大幅出清，预计海工大周期景气向上趋势有望延续。公司海工相关业务主要涉及制造端的海洋工程以及钻井平台租赁两大方面，其中，海洋工程主要通过中集来福士进行运营，主要包括 FPSO、风电安装船、滚装船制造，23Q1-3 公司海工业务中，油气与非油气业务占比约为 4:6，公司 FPSO 业务伴随行业回暖表现亮眼，预计未来海工制造商 3-5 年产能利用率有望明显提升；海上风电安装船运维需求接力，全球新能源汽车持续增长叠加环保等因素使得滚装船新建需求有望持续旺盛；截至 23Q3 末公司海工在手订单 52 亿美元，同比增长 38%。钻井平台已成为产业链紧缺环节，公司海工资产管理业务明显提升，截止 23Q3 末共有 10 座平台获得租约，明年高价值的半潜式平台租约伴随行业景气有望逐步落地。 我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 6.86、30.79、45.64 亿元，对应 PE 分别为 55、12、8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、市场竞争加剧风险；2、主要原材料价格波动风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 7.00 总股本(万股) 539,252 流通A股/B股(万股) 230,141/0 每股净资产(元) 8.49 近12月最高/最低价(元) 7.98/6.31 注：股价为 2023 年 11 月 10 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -10%-3%4%11%2022/112023/32023/72023/11中集集团沪深300指数2023-11-13%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 30 公司研究 | 深度报告 目录 中集集团：全球集装箱龙头，业务多元化发展 ............................................................................. 7 全球物流装备、能源装备龙头，多元业务并进............................................................................................... 7 集装箱 2021 年周期见顶，非箱业务表现稳健 ................................................................................................ 9 改善趋势之一：集装箱周期上行，量价有望齐升 ........................................................................ 11 全球贸易跨过拐点，船箱比相对低位创造增量空间 ..............................................................................