电力设备与新能源行业年报及1季报总结：工控和低压电器前低后高后劲足，电网设备龙头有望恢复增长

证券研究报告·行业研究·电气设备 电力设备与新能源行业年报及 1 季报总结 1 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 工控和低压电器前低后高后劲足，电网设备龙头有望恢复增长 增持（维持） 投资要点  在电力设备工控板块选取了 136 家上市公司：1）受减值影响电力设备工控 Q4 大幅度亏损，2018 年收入同比增长 12%，净利润同比下滑 49%，19 年 Q1 净利润小幅下降约 6%。我们在电力设备工控板块选取了 136 家上市公司，全行业 2018 年全年收入 4974.02 亿元，增长 11.95%，归母净利润 147.45 亿元，下滑 48.88%。板块 18Q4少数公司计提了较多资产减值，板块 Q4 收入 1566.81 亿元，同比增长 7.00%，归母净利润-70.97 亿元，上年同期为 77.53 亿元。2019 年第一季度收入 986.03 亿元，同比增长 7.37%，归母净利润 43.01 亿元，同比小幅减少 5.63%。2）2018 年全年行业整体盈利水平小幅下降，19Q1 毛利率仍有小幅下降，其中二次设备板块毛利率下降幅度相对较大。2018 年全年，电力设备&工控行业毛利率为 22.76%，同比小幅下降0.70 个百分点；2018 年第四季度，全行业毛利率为 23.14%，同比上升 2.62 个百分点，其中二次设备板块下降 2.70 个百分点；2019 年第一季度，全行业毛利率 22.15%，同比下降 0.66pct，其中二次设备板块下降 1.13pct。2018 年全年全行业净利率为 2.96%，同比下降 3.53 个百分点；2018 年第四季度净利率为-4.38%，同比下降 10.89 个百分点；2019 年第一季度净利率为 4.51%，同比下降 0.85 个百分点。3）2018 年费用率稳定：2018 年全年期间费用率 16.08%，同比上升 0.66 个百分点，第四季度期间费用率 15.34%，同比下降 0.98 个百分点，2019 年第一季度期间费用率 17.95%，同比上升 0.06 个百分点。4）应收款及存货略有增长、预收款略有下降：2018 年年末应收账款为 2,177.70 亿元，较年初增加 10.02%；2019 年 Q1 末应收账款 2119.09 亿元，较年初下降 2.69%。18 年末预收款 306.83 亿元，较年初减少 0.16%；19Q1 末预收款301.03 亿元，较年初下降 1.89%。18 年末存货 1,087.22 亿元，较年初增加 3.93%；19Q1末存货 1152.90 亿元，较年初增长 6.04%。5）2018 年全年行业现金流显著改善，2019年第一季度经营性现金净流出同比减少。2018 年，全行业经营活动现金流量净流入219.22 亿，较 2017 年同期大幅增加 165.53%。2018 年第四季度，全行业经营性现金净流入 328.49 亿，相比去年同期净流入 288.78 亿，经营现金流水平有较大幅度改善。2019 年第一季度，全行业经营性现金流出 74.83 亿元，上年同期流出 193.98 亿元，也有大幅度改善。  投资建议：18 年板块中表现相对好的是工控和低压电器，但是前高后低明显，其余特高压、中压、电缆、二次板块表现一般，且受资产减值拖累明显，二次设备龙头南瑞表现较好。展望 19 年，工控和低压电器前低后高预计较为明显，低压电器的毛利率提升已经开始，Q3 工控的拐点会很明显，龙头有望 Q2 提前走出拐点；国网泛在电力物联建设持续推进，下半年相关龙头有望受益；特高压随着工程推进，特高压龙头的业绩今年有望重新恢复增长。重点推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、麦格米特；低压电器领域：正泰电器；泛在电力物联网关注：国电南瑞、岷江水电；特高压关注：平高电气、许继电气。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业周报：光伏电价政策落定旺季在即，工控 Q1 正增长好于预期》2019-05-05 2、《电力设备与新能源行业周报：工控复苏持续验证、光伏价格开始筑底反弹》2019-04-28 3、《电力设备与新能源行业周报：光伏平价项目申报超预期，工控提前复苏超预期》2019-04-21 [Table_Author] 2019 年 05 月 09 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 300124 汇川技术 405.35 24.05 0.70 0.85 1.08 34.25 28.29 22.27 买入 600885 宏发股份 178.52 22.95 0.94 1.12 1.45 24.46 20.49 15.83 买入 002851 麦格米特 91.33 29.97 0.65 1.17 1.55 46.41 25.62 19.34 买入 601877 正泰电器 516.12 23.30 1.67 1.86 2.15 13.96 12.53 10.84 买入 600406 国电南瑞 876.35 18.50 0.90 1.00 1.18 20.54 18.50 15.68 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01电气设备 沪深300 2 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  一次设备板块营收增长、利润下滑，去年四季度下滑明显，今年一季度开始有所改善，主要是受资产减值影响，高压、电表都是利润明显下滑的趋势，均为电网细分领域投资周期的回落、及少数公司大额资产减值所致，其中低压电器受宏观经济影响下半年增长放缓，依然保持较好的增长。1）收入和归母净利润：我们共选取了 67 家一次设备企业，2018 年全年实现收入 2966.56 亿元，同比增长 10.26%，实现归属母公司股东的净利润 85.85 亿元，同比下降 38.23%。2018 年第四季度实现收入 885.16 亿元，同比增长 3.78%，实现归属母公司股东的净利润-17.97 亿元，同比下降 158.51%。2019 年第一季度实现收入 601.92 亿元，同比增长 7.22%，实现归属母公司股东的净利润 22.49 亿元，同比降低 6.25%。2）毛利率和净利率： 2018 年全年一次设备板块毛利率 20.36%，同比减少 0.65 个百分点，净利率 2.89%，同比减少 2.27 个百分点。2018 年四季度毛利率为 20.95%，同比增