10月通胀数据点评：CPI同比阶段性转负，中央加杠杆有望驱动2024物价回升

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023 年 11 月 12 日 《出口超季节性回落或难以持续——10 月进出口数据点评—宏观经济点评》-2023.11.10 《破浪前行——2024 年宏观经济展望》-2023.11.8 《商品房销售边际回暖—宏观周报》-2023.11.5 CPI 同比阶段性转负，中央加杠杆有望驱动 2024 物价回升 ——10 月通胀数据点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：10 月 CPI 同比-0.2%，预期-0.1%，前值 0%；PPI 同比-2.6%，预期-2.6%，前值-2.5%。  猪肉价格回落而非食品消费平淡，CPI 同比由正转负 10 月 CPI 同比转负，较前值下降 0.2 个百分点至-0.2%，环比由正转负，较前值下降 0.3 个百分点至-0.1%。 (1)食品项：鲜菜、猪肉价格带动食品项环比由正转负 10 月食品项环比由正转负，较前值下降 1.1 个百分点至-0.8%。蔬菜方面，节假日后需求回落，供给保持稳定，蔬菜价格有所下行。往后看，11 月蔬菜价格或将延续回落。猪肉方面，生猪出栏加快，猪肉价格有所回落。往后看，供给充足，生猪抛压仍然较重，猪价仍有下行压力，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。 (2)非食品项：非食品项环比收窄，服务消费动能有待提振 10 月 CPI 非食品项环比较前值收窄 0.2 个百分点至 0%。环比涨幅较前值明显上行的行业有家用器具、旅游等。涨幅较前值明显下降的行业有教育服务、中药等。季节性上看，明显高于季节性的分项有家用器具、交通工具用燃料等。明显低于季节性的分项有通信工具、酒类、旅游、医药等。需要指出的是，旅游等出行消费价格环比连续 2 个月降至季节性以下，或反映服务消费动能有待提振。 (3)核心 CPI 同环比均有所回落 10 月核心 CPI 同比较前值收窄 0.2 个百分点至 0.6%，环比较前值回落 0.1 个百分点至 0%。结合服务业 PMI、中国企业经营状况指数较前值均回落来看，节后中小企业经营改善偏慢。需要注意的是，核心 CPI 与服务 CPI 环比连续 3 个月低于季节性，反映居民消费动能相对不足，消费信心有待进一步提振。  PPI 同环比均回落，大宗商品价格跌多涨少 10 月 PPI 同比降幅扩大，较前值回落 0.1 个百分点至-2.6%，环比较前值下降 0.4个百分点至 0%。 (1)多重复合指标显示，上游成本整体仍呈回升态势，价格传导仍存梗阻 10 月 CPI-PPI 同比剪刀差收窄，PPI 生活资料-生产资料同比增速差收窄；同时，上游更接近原料端的采掘工业、原材料工业同比较前值回升，下游产品同比回落。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游原材料成本整体回升而下游消费品价格回落，价格传导仍有梗阻。 (2)39 个工业行业看，供给预期改善而需求平淡，大宗商品价格跌多涨少 能源方面，地缘冲突范围有限，供给预期改善，国内石油链产品价格涨幅收窄；铁路检修降低运量，带动 PPI 煤炭开采和洗选业环比涨幅扩大。金属方面，节后需求较为平淡，黑色、有色价格震荡偏弱运行，生产成本有所上升，非金属矿价格环比降幅收窄。  预计 11 月 CPI、PPI 同比回落，中央加杠杆有望带动 2024 年物价抬升 10 月 CPI 环比由正转负主因猪肉等食品价格回落叠加非食品项消费疲弱，同比转负则更多由于同期高基数，从高频数据看 11 月同比或仍将为负，12 月起或将因同期基数的回落而回升，预计11月CPI环比为-0.3%左右，CPI同比下滑至-0.3%左右，2023 全年平均同比约在 0.3%左右，初步预计 2024 年全年平均同比在1%-2%之间。近期大宗商品价格有所回调导致 PPI 同环比回落，但未来整体走势大概率仍将延续回升态势，预计 11 月 PPI 环比有所回落，同比降幅有所扩大。2023 全年平均同比约为-3%，初步预计 2024 年全年平均同比在 0%-1%之间。中长期看，国内制造业已开始企稳修复，后续中央财政加杠杆空间有望打开，或将提振商品及相关原材料消费需求，提高居民收入增速，带动 CPI、PPI 回升。  风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 猪肉价格回落而非食品消费平淡，CPI 同比由正转负 ......................................................................................................... 3 1.1、 食品项：鲜菜、猪肉价格带动食品项环比由正转负 .................................................................................................. 3 1.2、 非食品项：非食品项环比收窄，服务消费动能有待提振 .......................................................................................... 4 1.3、 核心 CPI 同环比均有所回落 ......................................................................................................................................... 4 2、 PPI 同环比均回落，大宗商品价格跌多涨少 .......................................................................................................................... 5 2.1、 多重复合指标显示，上游成本整体仍呈回升态势，价格传导仍存梗阻 .................................................................. 5 2.2、 供给预期改善而需求平淡，大宗商品价格跌多涨少 .................................................................................................. 5 3、 后续通胀预测：11 月 CPI、PPI 同比回落 .............................................................................................................................. 6 3.1、 CPI 预测：预