A股策略展望：岁末年初，市场还有哪些修复动力？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 A 股市场策略报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 胡思雨 S0190521110003 张勋 S0190520070004 吴峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20231109 《资金面供需格局已在改善，哪些增量值得期待？》 20231105 《风继续吹：积极变化正在发生——A 股策略展望》 20231103 《全 A 仍在主动去库，出口链多板块提前补库——库存周期季度跟踪系列》 20231102 《百亿基金经理如何看十大问题？——2023Q3 基金季报观点总结》 20231101 《全方位拆解 2023 年上市公司三季报》 投资要点 ＃summary＃ 一、岁末年初，市场还有哪些修复动力？ 1、外资流出压力有望缓解，甚至在岁末年初回流 一方面，美债利率快速回落，此前海外资金无差别流出新兴市场的情况已在逐渐被扭转。我们看到，随着 8 月以来美债利率、美元指数快速上行，不仅仅是中国市场，全球资金在无差别流出新兴市场，包括印度、韩国等市场同样在遭遇外资流出。而近期，随着美债利率显著下行，外资已在边际回暖。 另一方面，近期外资对于中国的悲观预期也在持续修复，并已率先反映在A50 指数期货的表现上。11 月 7 日，IMF 宣布将今明两年中国经济增长预期分别上调至 5.4%和 4.6%，较 10 月预测值均上调了 0.4 个百分点。此前，摩根大通、瑞银集团、德意志银行等多家金融机构也都上调了今年中国经济增长预测。而随着外资对于中国的悲观预期持续修复，我们也观察到，国庆假期结束以来，非国内交易时段对 A50 指数期货表现的拖累显著收敛，近期更已转向正向贡献。 此外，近期中美互动频繁，也将提振外资风险偏好。11 月 10 日，外交部发言人华春莹宣布，应美国总统拜登邀请，国家主席习近平将于 11 月 14 日至 17日赴美国旧金山举行中美元首会晤，同时应邀出席亚太经合组织第三十次领导人非正式会议。11 月 8 日至 12 日，国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰应邀访美。 最后，岁末年初也是外资机构 rebalance portfolio、集中加仓 A 股的传统时间窗口。回顾 2017 年-2022 年，北上资金流入具有明显的“开门红”效应，历年外资大多会在 1-2 月以及 12 月大幅加仓 A 股。 2、年底重要会议期，各项政策宽松进一步的加码。10 月底万亿国债出台后，政策宽松的方向已经再一次得到确认。本周央行行长潘功胜明确表示，货币政策将更加注重做好跨周期和逆周期调节，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动实体经济融资成本稳中有降。此外，10 月外贸、价格、PMI 等数据不及预期，指向经济复苏的路径仍有波折，也是政策仍将继续加码的原因。 3、国内资金面改善带来的正反馈。近期随着市场底部修复，我们也观察到国内资金面迎来改善，对市场形成正反馈。10 月底以来，随着市场情绪回暖，基金发行也开始加速。本周偏股基金新发 84.2 亿份，已超过年初以来平均水平。与此同时，两融资金继续流入，截至 11 月 9 日，两融余额升至 1.65 万亿，已处于去年三季度以来较高水平。 因此我们认为，随着外部风险缓和、外资逐步回暖，政策发力仍在持续，国内资金面持续改善，岁末年初市场将有进一步向上修复的空间与动能。 二、关注三大方向：进攻高景气，红利低波为底仓，布局库存周期。1）关注“118 中观景气框架”中景气度较高、边际提升明显的行业。一方面，关注近期受益于政策推动、基本面改善的周期（建材、化工、工业金属、工程机械）、消费（纺织服装、休闲食品、白酒）等价值板块的修复机会；另一方面，继续把握高景气成长（汽车、半导体、传媒）等。2）经济仍处于弱复苏、外围扰动尚存，建议仍以中长期确定性应对短期不确定性，布局红利低波类资产，重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。3）布局顺周期，关注库存周期领先的细分行业，主要包括消费板块，即家用电器（厨电、白电）、轻工制造（家居用品）、农林牧渔（农产品加工）等；TMT 板块（半导体、光学光电子、其他电子Ⅱ）以及化学纤维等。此外，装修建材、影视院线等板块也存在库存周期的提前切换。 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ＃title＃ 岁末年初，市场还有哪些修复动力？ ——A 股策略展望 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 12 日 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - A 股市场策略报告 目 录 一、岁末年初，市场还有哪些修复动力？ ............................................................ - 3 - 1.1、外资流出压力有望缓解，甚至在岁末年初回流 ........................................ - 3 - 1.2、年底重要会议期，各项政策宽松进一步的加码 ........................................ - 6 - 1.3、国内资金面改善带来的正反馈 ................................................................... - 6 - 二、关注三大方向：进攻高景气，红利低波为底仓，布局库存周期 ................. - 7 - 2.1、关注“118 中观景气框架”中景气高位、边际改善的行业 ......................... - 8 - 2.2、以中长期的确定性应对短期的不确定，关注低波红利资产 .................. - 10 - 2.3、布局顺周期：关注库存周期领先的细分行业 .......................................... - 12 - 风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 ... - 12 - 图表目录 图表 1、此前美债利率快速上行导致外资无差别流出新兴市场 .......................... - 3 - 图表 2、近期美债利率显著回落 ............................................................................. - 4 - 图表 3、近期外资流出压力已在缓和 .............................................