农林牧渔行业2024年度投资策略：踏浪周期，迎接β

证券研究报告 踏浪周期，迎接β — — 农 林 牧 渔 行 业 2 0 2 4 年 度 投 资 策 略 2023年11月10日 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 基本面：2024年预计农业β再次启动，核心牵引力在猪，其他主线也将接力，推荐农业板块。 主线一：生猪-行至水穷处。整体类比14年与20年，从周期反转角度把握生猪板块。当前即将进入行业去产能深水区：由于生猪毛利大概率会在24年上半年重新跌至亏损或以下，叠加仔猪价格低位维持，能繁的淘汰预计在明年上半年进入加速过程，这一过程可能会类似14年、20年的产能去化，预计本轮产能去化将会更彻底。估值层面，当前板块头均市值已经跌破历史最低头均市值。估值与预期的底部，2024有望迎来板块β。 主线二：肉禽-坐看云起时。由于22年5月后白羽肉鸡父母代引种断档，从23年11月后，预计供应短缺将传导至商品代，白羽肉鸡商品代环节价格有望走高。中长期：引种不足，结构压力凸显，鸡价有望向高成本边际供给主体的成本靠拢。目前估值尚处底部，鸡价即将催化，推荐白羽肉鸡板块。此外，黄羽肉鸡方面，由于供给持续去化，黄羽鸡价格也有望稳步抬升，基于此推荐黄羽肉鸡。 投资建议： 生猪 推荐：牧原股份、温氏股份、新希望、天邦食品；建议关注：巨星农牧、唐人神、神农集团、中粮家佳康等。 白羽鸡 推荐：圣农发展、益生股份；建议关注：民和股份、仙坛股份、春雪食品等。 黄羽鸡 推荐：立华股份、湘佳股份等。 种业 建议关注：大北农、隆平高科等。 风险提示：爆发大规模动物疫病风险；农产品价格大幅波动风险；自然灾害风险；政策不确定性风险。 1 请务必参阅正文之后的重要声明 目录 2 1、生猪：去产能加速 2、禽：供应收缩，猪价期权，价格向上 3、后周期：蛰伏，等待反转 4、农产品：内强外弱，缓步下行 5、种子：商业化落地，种业振兴 6、宠物：整体景气向上，发展日益规范 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 01,0002,0003,0004,0005,0006,000801017养殖指数 22省猪价（元/公斤）*100 生猪：去产能加速——猪价&股价 产能去化有望加速，迎接本轮周期的第一个β。 3 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至2023年11月3日 图 1：周期尾声的猪价下跌，会带来产能加速去化，该周期中的第一个板块β显现 请务必参阅正文之后的重要声明 生猪：去产能加速——猪价判断 预计肥猪价格先稳后跌，仔猪价格低位徘徊 4 图 2：出生仔猪上升，将带动仔猪价格回落&明年育肥猪价回落 图 3：宰后均重下降，出栏节奏加快 1,300,0001,500,0001,700,0001,900,0002,100,0002,300,0002,500,0002,700,0002,900,0003,100,0002018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 2023年1月 2023年4月 2023年7月 头 出生仔猪 75808590951002017-1-62017-7-62018-1-62018-7-62019-1-62019-7-62020-1-62020-7-62021-1-62021-7-62022-1-62022-7-62023-1-62023-7-616省宰后均重（kg） 请务必参阅正文之后的重要声明 生猪：去产能加速——产能去化的逻辑&历史经验 预计仔猪&生猪双低结构在明年上半年会出现，产能去化会加速，行业β会形成。 5 资料来源：Wind、农业农村部、光大证券研究所，截至2023年8月 -10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02006-082006-122007-042007-082007-122008-042008-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-0822个省市:平均价:生猪（元/千克） 22个省市:平均价*0.6:仔猪（元/千克） 存栏量:能繁母猪:环比(右轴) 图 4：仔猪&生猪价格双低结构，会带动行业加速去产能（月度数据） 请务必参阅正文之后的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2008-3-12008-12-12009-9-12010-6-12011-3-12011-12-12012-9-12013-6-12014-3-12014-12-12015-9-12016-6-12017-3-12017-12-12018-9-12019-6-12020-3-12020-12-12021-9-12022-6-12023-3-1生产性生物资产增长率 固定资产增长率（右） 生猪：去产能加速——产能去化的逻辑&历史经验 由于投资约束，产能边际释放增速也将在24年开始下滑。例：20年后的引种下滑、在建工程下滑，意味着在24年后供应开始收敛。 6 资料来源：Wind、光大证券研究所 图 5：能繁母猪存栏量变化（千头） 图 6：二元母猪销量及淘汰母猪（头） 4005006007008009001000110012002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09千 二元能繁存栏 0200004000060000800001000001200001400002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09二元销量 淘汰母猪 图 7：2008-2021年国内引入种猪数量（单位：头） 图 8：生猪养殖公司固定资产和生产性生物资产增速 图 9：