非银金融行业：券商改革催化剂持续兑现，保险板块迎配置窗口

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 券商改革催化剂持续兑现，保险板块迎配置窗口 证券业观点 本周券商板块继续跑输沪深 300 指数和非银板块，货币宽松不达预期是主因。我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。 第一重催化剂来源于资本市场改革。本周中央政治局会议强调，“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制”。本周《科创板股票发行与承销业务指引》正式落地，文件明确规定“保荐机构使用自有资金承诺认购的规模为发行人 IPO 股票数量 2%-5%”，长期来看将对证券业的资本实力形成考验，预计证券业将加快再融资步伐，并加快对另类投资子公司的增资力度；同时，保荐项目较多券商的股价 Beta 属性将进一步放大大。基于《业务指引》，以及上交所最新受理情况，我们上调 2019 年科创板公司 IPO 融资规模预测值至 1150 亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来投行、投资和经纪业务的直接增量收入合计 65.82 亿元，相当于证券业 2018 年营收的 2.47%。 同时，我们在 4 月 8 日周报中强调，近期金融机构的风险对冲需求高度旺盛，股指期货常态化交易或得到进一步推进。本周中金所正式宣布调整股指期货交易安排，一是将中证 500 股指期货交易保证金由 15%下调为 12%，二是将股指期货日内过度交易行为的监管标准由单个合约 50 手上调至 500 手，三是将股指期货平今仓交易手续费率由 4.6%%下调至 3.45%%。通过本次调整，股指期货交易保证金、日内过度交易限额已基本恢复常态化水平，但交易手续费较常态化时期（0.23%%）仍有较大下调空间。随着股指期货常态化交易的推进，各类高风险投资策略将获得必要的风险对冲手段，有助于长线资金大胆入市；同时，券商场外衍生品业务也将获得重要的风险对冲手段，利于业务的扩容。 第二重催化剂来源于长期流动性宽松。近期社融增量、PMI数据超预期，CPI 和 PPI 抬头，导致短期内货币政策边际宽松的必要性下降。但就全年来看，我们认为海外长期债券利率将延续下行趋势，国内通胀率将在二季度末见顶回落，这将为国内货币政策调节创造空间。结合中央政治局会议再次强调“稳健的货币政策要松紧适度”，我们认为全年内基础货币投放力度有望加大，利于资本市场流动性维持宽裕。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 04 月 22 日 市场表现 相关研究报告 -22%-2%18%38%2018/4/202018/5/202018/6/202018/7/202018/8/202018/9/202018/10/202018/11/202018/12/202019/1/202019/2/202019/3/20非银金融上证指数20455138/36139/20190422 15:24 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券、国投资本。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是资本市场改革红利的主要受益者，首要关注中信证券、中金公司。 保险业观点 本周保险板块跑赢沪深 300 指数和非银板块，政治局会议强调货币政策松紧适度，在 3 月金融与经济数据超出预期、债务担忧加大的背景下，意味着货币政策有边际收紧的可能性，利率上行可能性继续得到支撑，将成为保险估值提振的最大催化因素。 上市险企披露 3 月保费数据，寿险业务中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保 1-3 月寿险业务原保费收入增速分别为 8.1%、11.91%、3.95%、9.47%、5.83%，保费增速变化继续出现明显分化，平安、太保、新华、太平均逐月改善，增长提速，国寿、人保增速则逐渐放缓，3 月单月在去年较高基数下出现同比下滑；全年保障型产品占比将逐步提升，带动新业务价值全年呈现前低后高情形，NBV 改善幅度远超新单保费增幅，预计上市险企一季度 NBV 增速国寿>新华>平安>太保，二季度由于银保监开展保险销售和中介人员清核工作，保险公司代理人增长或有压力，但新业务价值正在逐渐由代理人规模增长推动转变为代理人质量提升推动，我们预计上市险企全年 NBV 增速达到 10%以上，基本面边际改善是股价上升的重要推动力。 权益市场表现活跃对保险公司业绩带来明显改善，2019 年 Q1 沪深 300 指数上涨 28%，粗略测算 2019 年保险行业投资收益率将回升至 5.5%，将增厚保险公司利润并对内含价值产生正向贡献。10 年期国债收益率继续回升至接近 3.4%，紧货币政策下利率上行获得支撑，仍有较大上行空间，保险股迎来最佳配置窗口。中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值分别为 1.26/0.95/0.88/0.87 倍 P/EV，中国财险目前 P/B 为 1倍，均低于 1-1.5 倍 P/EV（P/B）的合理估值水平，推荐关注新华保险、中国人寿、中国太保。 推荐股票池 证券：国投资本、东方证券、中信证券、中金公司 保险：新华保险、中国人寿、中国太保 20455138/36139/20190422 15:24 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................... 9 20455138/36139/20190422 15:24 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 4120.61，较上周+3.31%，上证综指报 3270.80，较上周末+2.58%，中证综合债（净价）指数报 98.05，较上周末-0.30%。 板块及个股表现 本周申万非银板块+4.09%，券商+0.24%，保险+8.74%，多元金融+0.34%