全球大类资产配置策略：“反内卷”概念退潮，美国非农引发波动

“反内卷”概念退潮，美国非农引发波动——全球大类资产配置策略证券研究报告策略周报分析师：王程畅wangchengchang@csc.com.cnSAC 编号：S1440520010001发布日期：2025年08月04日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：李家俊lijiajun@csc.com.cnSAC 编号：S1440522070004摘要摘要2•核心观点：7月政治局会议更多强调已有政策的落实落细，在“反内卷”的带动下PMI指数价格分项回升，但需求方面表现仍然不强，“反内卷”涨价的持续性有待观察，周期板块行业普遍下跌较多。美国三大股指下跌超过2%，部分科技巨头业绩不及预期，7月非农数据爆冷叠加前值罕见大幅下修；同时9月降息预期升温，国际金价上扬；经济担忧叠加美国铜关税落地，国际铜价出现回调；国内商品市场能化、工业品、金属品种指数下跌超过3%。债券市场回暖，利率债好于信用债。绝对收益低风险组合，本年回报1.70%，最大回撤-2.20%；1年持有期:中位数4.93%, 正收益占比100.00%。绝对收益中高风险组合，本年回报9.87%，最大回撤-8.25%；1年持有期:中位数13.12%, 正收益占比99.62%。相对收益组合，本年回报6.12%，最大回撤-23.24%；1年持有期:中位数4.48%, 正收益占比58.99%。•全球主要市场近期表现：本周A股出现调整，小微盘表现相对较好，中证红利和北证50下跌较多，稳定和周期风格领跌。一方面市场连续上涨后出现一定的止盈压力，另一方面近期内外部环境也使得市场预期发生一系列变化，导致此次调整的出现。7月政治局会议更多强调已有政策的落实落细，在“反内卷”的带动下PMI指数价格分项回升，但需求方面表现仍然不强，“反内卷”涨价的持续性有待观察，周期板块行业普遍下跌较多。港股同样调整，大盘跌幅超过3%，恒生科技指数下挫4.9%。美国三大股指下跌超过2%，部分科技巨头业绩不及预期，7月非农数据爆冷叠加前值罕见大幅下修，经济疲弱的担忧升温；与此同时市场对9月降息的预期升温，国际金价上扬；叠加美国铜进口关税落地，国际铜价出现回调。“反内卷”概念热度退潮，国内商品市场能化、工业品、金属品种指数下跌超过3%。债券市场回暖，利率债好于信用债，长债好于短债。•全球多资产配置绝对收益@低风险：本周回报-0.03%，本月回报-0.13%，本年回报1.70%，年化收益率4.74%，Alpha3.03%，Sharpe134.33%，最大回撤-2.20%；1年持有期:产品组合中位数 4.93%, 正收益占比 100.00%，基准组合的中位数 5.27%，正收益占比 98.72%。•全球多资产配置绝对收益@中高风险：本周回报-0.39%，本月回报-0.75%，本年回报9.87%，年化收益率13.58%，Alpha12.03%，Sharpe184.51%，最大回撤-8.25% ；1年持有期:产品组合中位数 13.12%, 正收益占比 99.62%，基准组合的中位数 1.30%，正收益占比 52.04%。•A股行业和风格轮动@相对收益：本周回报-2.45%，本月回报-0.05%，本年回报6.12%，年化收益率9.03%，Alpha9.77%，Sharpe42.38%，最大回撤-23.24%；1年持有期:产品组合中位数 4.48%, 正收益占比 58.99%，基准组合的中位数 -7.84%，正收益占比 44.30%。•风险提示：高相关性导致风险分散效果降低，市场环境变化可能导致模型失效，资产选择的局限性提纲提纲全球大类资产表现• 全球大类资产配置策略组合表现• A股行业和风格轮动组合表现• 风险提示3全球大类全球大类资产表资产表现图表：全球大类资产近期表现4资料来源：Wind，中信建投全球大类全球大类资产表资产表现：现：A股风股风格图表：A股市场主要指数图表：中信风格指数5本周A股出现调整，主要指数来看，小微盘表现相对较好，中证红利和北证50下跌较多，稳定和周期风格领跌。一方面市场连续上涨后出现一定的止盈压力，另一方面近期内外部环境也使得市场预期发生一系列变化，导致此次调整的出现。资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投-0.9%-0.7%-1.5%-1.8%-1.4%-0.5%0.0%-1.7%-2.6% -2.7%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%2025/7/28 - 2025/8/1 涨跌幅-0.3%-0.4%-1.6%-2.3%-2.3%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%成长消费金融稳定周期2025/7/28 - 2025/8/1 涨跌幅全球大类全球大类资产表资产表现：现：A股行股行业图表：A股市场行业表现6创新药板块再迎利好，恒瑞医药与葛兰素史克达成合作协议，医药行业上涨2.9%；海外大厂capex再超市场预期，光模块需求景气度延续，通信行业上涨2.5%；暑期档电影表现亮眼，传媒上涨1.1%。7月政治局会议更多强调已有政策的落实落细，在“反内卷”的带动下PMI指数价格分项回升，但需求方面表现仍然不强，“反内卷”涨价的持续性有待观察，周期板块行业普遍下跌较多。资料来源：Wind，中信建投-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%医药生物通信传媒电子社会服务国防军工计算机机械设备银行基础化工轻工制造公用事业家用电器环保纺织服饰食品饮料商贸零售钢铁建筑材料汽车非银金融建筑装饰电力设备石油石化农林牧渔交通运输美容护理房地产有色金属煤炭2025/7/28 - 2025/8/1 涨跌幅全球大类全球大类资产表资产表现：港现：港股市场股市场图表：港股市场主要指数图表：港股市场行业表现7港股同样调整，大盘跌幅超过3%，恒生科技指数下挫4.9%。医疗保健业上涨1.8%，原材料业下跌5.9%。资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投-3.5%-3.2%-4.9%-3.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%恒生指数恒生港股通恒生科技恒生消费2025/7/28 - 2025/8/1 涨跌幅1.8%0.0%-1.0%-2.8% -2.9% -3.3% -3.3% -3.5% -3.7% -4.2%-4.8%-5.9%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%2025/7/28 - 2025/8/1 涨跌幅全球大类全球大类资产表资产表现：美现：美欧市场欧市场图表：美国三大股指图表：欧洲三大股指8美国三大股指下跌超过2%，部分科技巨头业绩不及预期，7月非农数据爆冷叠加前值罕见大幅下修，经济疲弱的担忧升温。欧洲三大股指也有所调整，美国与欧盟达成经贸协议，德国和法国股指下跌超过3%，英国富时100跌幅相对较小。资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建