有色金属行业磁材系列之一：新能源车加速放量，高端磁材进入新周期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2019 年 4 月 24 日 行业名称：有色金属 磁材系列之一：新能源车加速放量，高端磁材进入新周期 [Table_Main][Table_Title]评级：增持 分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003 电话：021-20315185 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：李翔 执业证书编号：S0740518110002 电话：0755-22660869 Email：lixiang@r.qlzq.com.cn 研究助理：张强 电话：0755-22660869 Email：zhangqiang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数121 行业总市值(亿元) 14,627 行业流通市值(亿元) 53,226 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 [Table_Summary]投资要点 高端钕铁硼磁材因拥有优异的磁性能，在新兴领域的需求难以被替代。永磁材料被广泛应用于汽车、家电、能源、机械、医疗、航空航天等行业，钕铁硼磁材是第三代稀土永磁，应用最为广泛，在内禀矫顽力、磁能积和剩磁强度等“磁性能”系数上都表现优异，是当之无愧的“磁王”。新兴领域往往有着较高性能要求，高端钕铁硼磁材难以被替代。钕铁硼磁材行业景气两极分化明显，而高性能钕铁硼磁材行业拥有高壁垒、较高盈利以及行业扩张有序的特点：中国凭借稀土资源优势与区位优势，经过全球产业转移，已然成为全球钕铁硼磁材的主要产地，产量占比达到了 85%；钕铁硼磁材行业是一个市场竞争较为充分的行业，业内 200+家企业，行业景气两极分化明显，低端领域进入壁垒低，毛利率往往低于 20%；而高性能钕铁硼磁材行业凭借制造工艺、资金、客户认证以及专利技术四大高壁垒，进入门槛较高，行业内保持较高盈利水平，毛利率往往可以达到 25%以上，甚至是达到 40%，并且有效供给较少，呈现出扩张有序特点，近年复合增速为 2%，供给量基本维持在 4 万+吨水平。钕铁硼行业本质及投资逻辑再认识：行业“资源品”属性大幅减弱，新产品开发导入带来的成长性是行业发展动力源泉。我们通过回溯过去近 20年行业盈利水平发现，历史上 09-12 年的钕铁硼板块行情有着特殊的时代背景，在“低价库存+钕铁硼随行就市定价”模式下，企业毛利率出现了 V型反转，其实更多的体现出了“资源品”的属性；但资源品属性已经大幅减弱，钕铁硼企业的成长性最为重要，这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面，尤其后者是企业成长的真正源动力；站到当前时点，以国内龙头企业进入全球主流新能源车产业链供货体系为代表，随着新能源车新产品不断导入和放量，行业拐点在即。随着电动车加速放量，新能源车领域高性能磁材需求骤变。在全球电动汽车加速放量背景下，电动车用钕铁硼需求增速将达到平均 40%左右，而高端钕铁硼行业整体需求增速也将恢复至 15%以上。具体来看，在我们模型测算结果当中，2018 年全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域，占据“半壁江山”，而新能源车占比为 12%，今年新能源车需求量将达到约 1万吨，增速达到 48.5%，占比将提升至接近 15%，预估 2020 年新能源车领域占比将进一步提升至 20%左右。叠加汽车需求企稳，地产后周期特征明显、风电抢装等积极因素，其他领域高性能磁材消费保持有望稳健增长，未来高性能磁材供需结构也将呈现偏紧趋势。投资建议：在全球电动化浪潮下，拥有高行业壁垒的高性能钕铁硼磁材行业，供需格局开始向着偏紧趋势发展，更为重点的是，对于一个以新产品开发导入为动力源泉的行业，随着新能源车新产品的不断导入和放量，高性能钕铁硼行业或将进入新一轮成长上行周期，给予行业“增持”评级。重点关注已经进入海外主流车企供应体系、下游产品布局新能源车占比高的标的，产业链核心标的：中科三环、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等（具体对比见正文图表 36）。我们也将持续跟踪行业及各个公司情况，此为系列报告之一。风险提示：宏观经济波动，特别是传统汽车需求占比较大，出现超预期回落；新能源汽车发展政策或销量不及预期；产业链相关标的公司高性能磁材产品，进入全球新能源车供应链体系不及预期。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%沪深300有色金属(申万)20500016/36139/20190425 10:22 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 一、高性能钕铁硼磁材：新兴领域应用的宠儿 ................................................... - 5 - 1.1 钕铁硼磁材——当之无愧的“磁王” .................................................... - 5 - 1.2 高性能钕铁硼磁材——难以替代，兼具刚性需求与快速成长属性 ........ - 6 - 二、高性能磁材行业壁垒高，保持较高盈利水平 ................................................ - 8 - 2.1 中国是全球钕铁硼磁材主要产地 ........................................................... - 8 - 2.2 行业景气度两极分化明显，高端磁材行业拥有较高盈利与壁垒 ............ - 9 - 三、对钕铁硼行业本质及投资逻辑的再认识 ..................................................... - 12 - 3.1 钕铁硼行业毛利率变化的三个阶段 ...................................................... - 12 - 3.2 如何理解和寻找钕铁硼行业的投资机会？ ........................................... - 14 - 四、电动汽车加速放量，高端磁材需求骤变 ..................................................... - 15 - 4.1 电动车领域需求：市场驱动加速电动化浪潮，拉动高端磁材快速攀升- 15 - 4.1.1 国内继续实现高速增长 .................................................................... - 16 - 4.1.2 “双积分”政策压力下，国内车企加速新能源车型的推出.............. - 16 - 4.1.3 造车新势力有望突围 ........................................................................ - 17 - 4.1.4 国内消费崛起，车型结构改善，政策驱动逐步向市场驱动转变 ......