可转债专题研究：剑指何方？_量化视角下的转债配置策略

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 10 月 20 日 证 券研究报告•固定收益专题报告 可转债专题研究 剑指何方？——量化视角下的转债配置策略 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  策略概述 基于近五年的历史数据，建立中观行业景气轮动模型用于优选行业，并基于凯利公式在微观层面确认个券的时序配置。中观行业选择与微观标的配置上的一脉相承，提供了可持续、可实施的投资思路。  中观行业景气模型 参数选取 以申万行业分类（2021 版）作为分类依据，除“综合”行业未发行转债之外，对于余下的 30 个行业进行全面覆盖，采用共三大类九小类共计49 个参数用于模型构建。 循环神经网络模型 为兼顾参数数量与时间序列效果，选用循环神经网络（RNN）构建模型。经过充分训练，对于训练集实现 15 名正确率 68.85%。 预测成果 模型提示交通运输、石油石化、医药生物等行业可能迎来景气抬升。其中石油石化、医药生物与 Wind 转债行业指数覆盖范围内本月涨跌幅位居第二、第三名的能源、医疗保健基本吻合，均优于中证转债同期表现。  微观凯利配置模型 模型原理 核心思想是确定每次投资的数额，以实现既要追求财富增长率最大化，又要避免因投资比例过高而损失本金离场。 回测结果 在参与回测且触发了凯利模型的 652只个券中，405只实现正超额收益，占比 62.12%，平均年化正超额收益为 30.40%；247只存在负的超额收益，平均年化负超额收益约有-18.67%。相对平均年化正超额收益明显较低，显示模型的突出性价比。  结论 历史回测 基于中观行业模型与微观凯利模型提供的行业配置提示，我们在两种杠杆水平限制下分别对近五年来的历史情况进行回测。在不加杠杆时，采用凯利配置策略与等权重投资效果接近，但均明显优于转债表现；当限制杠杆上限不超过 150%时，凯利配置策略相对于等权配置与中证转债，分别实现了 2%与 5%的年化超额收益。 未来预测 预测模型提示，交通运输、医药生物、基础化工三个行业景气度或迎抬升且目前仓位较高，提示中度或重度配置仓位。  风险提示：数据统计误差，市场出现极端波动。 [Table_Author] 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：谷岳洪 电话：18188609878 邮箱：guyh@swsc.com 相 关研究 1. 防守属性突显，震荡中寻觅确定性 (2023-10-08) 2. 震荡持续，密切关注权益热点 (2023-09-24) 3. 可转债市场策略——平衡下的选择 (2023-09-10) 4. 转债行业图谱之半导体制造材料篇 (2023-09-07) 剑 指何方？——量化视角下的转债配置策略 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 策略概述 ......................................................................................................................................................................................................... 1 2 中观行业景气模型 ....................................................................................................................................................................................... 2 2.1 参数选取................................................................................................................................................................................................. 2 2.2 循环神经网络模型 ............................................................................................................................................................................... 7 2.3 预测成果................................................................................................................................................................................................. 8 3 微观凯利配置模型 ....................................................................................................................................................................................... 9 3.1 模型原理................................................................................................................................................................................................. 9 3.2 参数选择...............................................................................................................................................................................................11 3.3 模型构建......................................................................................................................