商贸零售行业三季报总结暨11月投资策略：行业淡季板块基本面平稳过渡，个股分化仍在加剧

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月09日超 配商贸零售行业三季报总结暨 11 月投资策略行业淡季板块基本面平稳过渡，个股分化仍在加剧核心观点行业研究·行业月报商贸零售超配·维持评级证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《商贸零售行业双周报暨“双 11”大促前瞻-平台积极发力“双11”大促，关注头部国货品牌表现情况》 ——2023-10-23《商贸零售行业10月投资策略暨三季度业绩前瞻-消费旺季加速需求释放，龙头彰显经营韧性》 ——2023-10-10《商贸零售行业 9 月投资策略暨中报总结-板块业绩逐季改善，龙头公司表现领先》 ——2023-09-15《百货专题系列二：国改激发企业活力，REITs 助推价值释放》——2023-08-17《商贸零售行业 8 月投资策略暨二季度业绩前瞻-政策催化情绪回暖，聚焦中报绩优龙头》 ——2023-08-04消费数据回顾：行业整体平稳复苏。单 Q3 社零总额同比+4.2%，环比有所放缓，整体来看依旧呈现平稳的复苏表现。从各渠道表现来看，单 Q3 全国网上零售额同比+8.8%，增速有所放缓，主要由于三季度为电商淡季，前期大促虹吸效应明显。但线上渗透率同比+2.0pct，伴随 Q4 电商旺季到来，预计线上渗透率将持续提升。线下业态表现相对平淡，增速环比均有所放缓，但受益于性价比消费的崛起，折扣零售如奥特莱斯、仓储超市等表现相对较好。黄金珠宝：绩优龙头仍具估值性价比。单三季度黄金珠宝社零同比+1.92%，增速较上半年放缓显著，主要由于三季度行业淡季叠加去年高基数。而随着Q4 低基数，以及相关积极因素的延续，有望提振全年业绩预期。在金价上行、产品升级下，单 Q3 板块实现营收/归母净利增速分别为+9.6%/+15.1%。美妆医美：Q3 行业淡季增速放缓，龙头优势仍存。化妆品：单 Q3 化妆品社零同比+2.6%，传统销售淡季带动增速放缓，同时公司间分化加剧，头部国货品牌表现更优，板块单 Q3 实现营收+6.0%，归母净利增速受益于部分标的的盈利优化而达 16.7%。医美：在行业淡季叠加去年基数效应下增速较上一季度有所放缓，但随着 Q4 行业进入低基数及消费旺季，有望支撑全年增长表现，整体中长期行业成长趋势不改，而合规趋严也利好龙头提高集中度。跨境电商：海外需求旺盛，叠加强供应链能力带动行业持续高速发展。前三季度，我国跨境电商出口同比增长 17.7%。整体受益海外需求增长、一带一路推动下的新兴市场快速发展及跨境电商供应链效率的不断优化。区域分布看，欧美和东南亚市场表现更优，如以欧美市场为主的安克创新单 Q3 归母净利增长 55%；以东南亚电商市场为主的吉宏股份 Q3 归母净利高增 57%。投资建议：维持板块“超配”评级。今年以来消费行业复苏相对平缓，近期政策利好预期不断强化，进入四季度，中秋国庆双节释放消费热情，而近期的双 11 大促也将进一步激发消费活力。分别来看：1）美容护理：前期调整后部分标的估值吸引力逐步显现,双 11 大促有望激发消费需求，具备优质产品储备的龙头品牌有望加速增长。推荐：福瑞达、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等；2）跨境电商：海外消费需求回暖趋势明显，一带一路等政策催化行业扩容，海外黑五等年终大促将推动国内卖家进一步业绩放量，推荐：小商品城、安克创新、赛维时代等；3）黄金珠宝：国庆长假婚庆需求得到释放，中长期金价预期重回增势，品牌龙头开店有望提速，推荐：老凤祥、周大生、潮宏基等；4）百货商超：客流在低基数加速恢复，龙头企业积极应对消费环境变化开展奥特莱斯、仓储会员店等业态转型，同时国企机制优化有望释放经营活力，推荐：百联股份、重庆百货、家家悦等。风险提示：宏观经济风险，新品推出不及预期，政策变动等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E600612.SH 老凤祥买入59.102374.535.3313.0511.09600223.SH 福瑞达买入10.141030.330.4331.0923.69603605.SH 珀莱雅买入111.004402.913.6938.1930.09300896.SZ 爱美客买入330.777168.8412.5437.4226.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录消费数据回顾：整体表现较为平稳 ................................................ 5黄金珠宝行业：绩优龙头具备高估值性价比 ........................................ 7行业表现：单三季度行业表现较平淡 ...................................................... 7黄金珠宝业绩复盘：收入平稳增长，利润端表现更优 ........................................ 8化妆品行业：板块分化加剧，龙头优势仍存 ....................................... 10行业表现：Q3 淡季行业增速有所放缓 .................................................... 10美妆板块业绩复盘：板块业绩稳健增长，个股公司分化加剧 ................................. 11医美行业：行业长期成长趋势不改，合规趋严利好龙头集中 ......................... 14行业表现：Q3 为行业淡季，叠加估值压力行情有所承压 .................................... 14医美板块业绩复盘：毛利率上行带动利润实现较快增长 ..................................... 15跨境电商行业：海外需求旺盛，龙头供应链能力优化实现快速增长 ................... 17行业表现：整体持续高景气度表现 .......................................................17跨境电商板块业绩复盘：业绩增速亮眼，降本增效效果显著 ................................. 17投资建议： ................................................................... 20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国社会消费品零售总额及同比增速 .................................................... 5图2：