证券行业：风控指标优化，证券板块具有较高收益风险比

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023 年 11 月 7 日风控指标优化，证券板块具有较高收益风险比事件：证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。本次公开征求意见稿修改的主要内容（图表 1）。1）从投资端、融资端和交易端优化风控指标；2）分类监管，支持优质券商拓展资本空间。其中提到，对于证券公司表内外资产总额根据分类评价结果调整系数：连续三年 A 类 AA 级以上（含）为 0.7，连续三年 A 类为 0.9。若表内外资产系数为 0.7/0.9 倍，由此计算可提升资本杠杆率 43%/11%。3）提升风控指标的有效性，细化不同期限资产的所需稳定资金，对场外衍生品加强监管。前十大券商目前在资本杠杆率和净稳定资金率指标上较为紧张。证监会未公布连续三年被评为A级AA类的券商，根据2021年7月公布的名单来看，AA 类券商主要为头部券商。截至 23 年上半年，资本杠杆率偏低的大型券商包括：银河（10.8%）、申万宏源（10.9%）、中金（11.7%）、广发（12.1%）；净稳定资金率偏低的大型券商包括中信（127%）、申万宏源（129%）、银河（130%）、国泰君安（131%）。主要影响分析。1）2020 年 3 月， 6 家券商（中金、招商、中信、华泰、中信建投和国泰君安）开展首批并表监管试点，风险资本准备计算系数降至 0.5，表内外资产总额计算系数降至 0.7。预计本次表内外资产按分类评价结果调整系数可能对于银河、申万宏源和广发的资本杠杆率指标提升较为明显。从华泰来看，2020 年表内外资产系数降为 0.7 之后，资本杠杆率较 2019 年提升 17%。资本杠杆率的提升同时也有望带来经营杠杆率和 ROE的提升。2）降低短期资产净稳定资金率要求有利于缓解净稳定资金率指标；3）风险覆盖率指标有望在当前较大安全边际的基础上进一步改善。当前投资证券板块具有较高收益风险比。中央金融工作会议提出培育一流投资银行和投资机构，证监会提出“支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行”，并进一步完善券商风控指标，拓展优质券商资本空间。从境內来看，支持经济和资本市场的政策累积效应有望逐步显现；从外部来看，美债收益率 10 月下旬以来呈下行趋势，有望降低对股市资金面的压制。当前行业估值处于低位，A 股和 H 股券商市净率均处于-1 个标准差水平，具有较高收益风险比。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至 2023 年 11 月 6 日收盘价行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 证券行业行业评级同步公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)中信证券6030 HK买入21.5016.501.4231.53610.810.00.850.813.2中信建投6066 HK买入10.007.780.8991.1158.16.50.570.543.7华泰证券6886 HK买入12.5010.801.3921.5397.26.50.530.504.2中金公司3908 HK买入17.8013.701.1921.36410.79.30.590.561.4富途控股FUTU US买入70.0061.4329.09433.64616.514.32.692.26NA海通证券6837 HK中性5.004.710.4570.5129.68.60.340.333.1平均10.59.20.930.833.111/223/237/2311/23-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%行业表现恒生指数万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 11 月 7 日证券行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1:《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见稿主要修改内容相关业务和政策意图相关表格具体修改内容从投资端、融资端和交易端优化风控指标资产管理风险资本准备计算表单一资管计划投资标准化资产计算系数从 0.3%下调至 0.1%，集合资管计划投资标准化资产从 0.5%下调至 0.1%。投资端净稳定资金率计算表中证 500 指数成份股稳定资金比率要求从 50%下调至 30%。参与公募 REITS风险资本准备计算表新增：因公募 REITs 产品发行需要，担任相关资产支持证券管理人的，相关产品存续规模无需计算特定风险资本准备。做市业务风险资本准备计算表新增：证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的 90%计算。分类监管，支持优质券商拓展资本空间表内外资产总额计算表新增：证券公司表内外资产总额根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年 A 类AA 级以上（含）为 0.7，连续三年 A 类为 0.9，其余为 1。风险资本准备计算表各类证券公司风险资本准备根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年 A 类 AA 级以上（含）为 0.4（原为 0.5），连续三年 A 类为 0.6（原为 0.7），A 类为 0.8，B 类为0.9，C 类为 1，D 类为 2。C 类为基准。风险资本准备计算表连续三年 A 类 AA 级以上（含）的“白名单”证券公司，经中国证监会认可后，可以试点采取内部模型法等风险计量高级方法计算风险资本准备。提升风控指标的有效性对场外衍生品加强监管风险资本准备计算表股指期货、权益互换及卖出期权风险资本准备系数从 20%上调至 30%细化不同期限资产的所需稳定资金净稳定资金率计算表其他资产要求的稳定资金比率，从统一 100%的要求细化分为三档：到期日在 6 个月以内（含）为 50%，到期日在 6 个月以上、1 年以内（含）为 75%，到期日在 1 年以上（不含）为 100%。资料来源: 证监会，交银国际整理风险覆盖率指净资本/各项风险资本准备之和×100%资本杠杆率指核心净资本/表内外资产总额×100%流动性覆盖率指优质流动性资产/未来 30 天现金净流出量×100%净稳定资金率指可用稳定资金/所需稳定资金×100%2023 年 11 月 7 日证券行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 前十大券商在资本杠杆率和净稳定资金率指标上较为紧张（截至 23 年上半年） 资料来源: 公司资料，交银国际风险覆盖率资本杠杆率流动性覆盖率净稳定资金率预警指标≥120%≥9.6%≥120%≥120%监管