非银金融行业事项点评：风控指标计算标准修订，头部券商杠杆有望提升

风控指标计算标准修订，头部券商杠杆有望提升 [Table_Industry] 非银金融 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 06 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 非银金融 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 冉兆邦 非银金融行业分析师 执业编号：S1500523040001 联系电话：18966729660 邮 箱：ranzhaobang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 风控指标计算标准修订，头部券商杠杆有望提升 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 08 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 【事件】11 月 3 日，证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见。本次调整主要涉及《计算标准》中风险资本准备计算表、表内外资产总额计算表、流动性覆盖率计算表、净稳定资金率计算表、风险控制指标监管报表等 5 张计算表。 ➢ 【逻辑】基于证券行业抗风险能力稳步提升，结合当前行业发展面临的新形势，进一步发挥风控指标的“指挥棒”作用，证监会对《计算标准》进行修订。主要修订包括三方面。一是促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业，对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs 等业务的风险控制指标计算标准予以优化等。二是强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间，适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数等。三是突出风险管理，切实提升风控指标的有效性，对场外衍生品等适当提高计量标准，加强监管力度，提高监管有效性等。 ➢ 【指标调整与影响】具体指标计算方面，主要表现为一是对头部券商风控指标分母端的计算要求放宽；二是增加对做市业务、银行承兑汇票、卖出场内期权等业务的指标计算描述；三是调整中证 500 指数成分股、股指期货、权益互换、卖出期权、大宗商品衍生品等业务的风控指标计算比例。1）风险覆盖率（净资本/各项风险资本准备之和）。分母端风险资本准备方面，连续三年 A 类 AA 级以上（含）由 0.5 调整为 0.4，连续三年 A 类由 0.7 调整为 0.6；中证 500 指数成分股风险资本准备比例由 30%下调至 10%；股指期货、权益互换及卖出期权风险资本准备比例由 20%提升至 30%等。2）资本杠杆率（核心净资本/表内外资产总额）。表内外资产总额方面，连续三年 A 类 AA 级以上（含）为 0.7，连续三年 A 类为 0.9，其余为 1。3）流动性覆盖率（优质流动性资产/30 日内资金流出）。大宗商品衍生品资金流出比例从 12%降至8%。4）净稳定资金率（可用稳定资金/所需稳定资金）。中证 500 指数成分股所需净稳定资金由一般上市股票标准的 50%降至 30%；其他所有资产按到期日期限重新划定所需稳定资金折算系数，由原来的100%改为 50%、75%、100%三个区间。 ➢ 【后续影响】我们认为，此次券商风控指标计算的调整符合我们此前对券商杠杆率提升必要性的判断，与 2020 年的调整具有相似背景及逻辑，或将有利于部分资产负债表运用能力较强的头部券商进一步提升用表水平，推动杠杆率上行，提升 ROE。 ➢ 相关指标调整表述中，对关于资本杠杆率表内外资产总额的表述“证券公司表内外资产总额根据分类评价结果进行调整，系数为：连续三年 A 类 AA 级以上（含）为 0.7，连续三年 A 类为 0.9，其余为 1” 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 或延续了 2020 年对 6 家券商试点并表监管精神，并将范围扩大至分类评价 AA 级券商，有望直接利好相关券商的资本杠杆率水平提升。由于证券业协会 2022 年后未披露券商分类结果，我们以 2021 年分类评级结果为参考，以中国银河为例，2023H1,公司资本杠杆率 10.82%，若实行 0.7 的折算系数，则当前计算方法下，资本杠杆率或可提升至15.46%。 ➢ 【行业推荐】我们认为，当前券商板块具备经济复苏的 β 和关于券商杠杆率放松基本面 α，经济底部、政策松绑、流动性充足等多项条件均逐步具备，当前估值仍低，未来或有较高胜率。建议关注中信证券、中国银河、方正证券。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 表 目 录 表 1：2022 及 2023H 上市券商风险控制指标 ................................................................................................5 表 2：证券公司风险控制指标计算标准规定（征求意见稿）修订内容 ................................................6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 表 1：2022 及 2023H 上市券商风险控制指标 资本杠杆率 净稳定资金率 流动性覆盖率 风险覆盖率 计算规则 核心净资本/表内外资产总额 可用稳定资金/所需稳定资金 优质流动性资产/未来 30 日现金净流出 净资本/各项风险准备之和 预警线 9.6% 120.0% 120.0% 120.0% 上市券商风控指标 报告期 2022 2023H1 报告期 2022 2023H1 报告期 2022 2023H1 报告期 2022 2023H1 太平洋 67.87% 65.69% 中银证券 276% 293% 红塔证券 1678% 1704% 太平洋 413% 434% 红塔证券 45.43% 45.04% 红塔证券 270% 279% 首创证券 1068% 650% 红塔证券 470% 422% 中银证券 46.38% 40.82% 太平洋 220% 238% 太平洋 407% 628% 国金证券 328% 388% 财达证券 31.18% 32.48% 南京证券 230% 214% 东北证券 258% 525% 南京证券 492% 387% 国金证券 30.72% 29.41% 华西证券 187% 187% 财达证券 722% 507% 国信证券 413% 379% 南京证券 33.68% 29.03% 第一创业 196% 187% 天风证券 616%