证券行业2023年三季报综述：业绩表现分化，把握并购预期及杠杆提升双主线

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 证券Ⅱ 业绩表现分化，把握并购预期及杠杆提升双主线 证券行业 2023 年三季报综述  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 证券Ⅱ 4.19 -8.12 14.85 沪深 300 -1.54 -8.96 -3.78 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张佳蓉 13099070455 zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：并购重组预期升温，重申证券行业投资价值—关于证监会研究推出新政策举措的点评 2023-11-05 证券Ⅱ：风控指标计算优化，头部优质券商更为受益 —关于证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见的点评 2023-11-05 证券Ⅱ：印花税减半领航，活跃资本市场喜迎“多箭齐发” —关于印花税减半、调降融资保证金比例等政策的点评 2023-08-28 业绩综述：市场景气回落，整体小幅增长。我们统计范围内 43 家上市券商2023 年前三季度实现营业收入 3819 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润1099.7 亿元，同比+6.5%；ROE 水平为 7.25%，杠杆率为 3.91 倍，环比上半年持平。分业务来看，自营投资仍是业绩改善的核心原因。2023 年前三季度，经纪、投行、资管、利息和自营投资业务收入分别为 768.8 亿元、352.4亿元、347.3 亿元、342.5 亿元和 1028.0 亿元，同比分别-12.5%、-18.3%、+1.4、-21.9%以及+69.8%。分券商来看，各券商间业绩有所分化，头部券商业绩表现相对弱于行业。仅中信证券前三季度归母净利润突破百亿，实现净利润 164.14 亿元，同比-0.93%。部分中小券商因去年同期低基数叠加自营收益大幅改善具有较好的业绩弹性。 财富管理与资产管理：佣金下滑趋缓，资管子公司持续扩容。1）2023 年三季度全市场股基成交金额处于近几年低位。截至 23Q3，全市场股基累计成交金额达到 183.39 万亿元，日均股基成交金额为 10076.37 亿元，均较去年同期下降 3.5%。交投活跃度低迷影响叠加佣金率下滑，券商经纪业务收入随市下行。2）2023 年 9 月证券公司资管子公司数量增至 28 家，资管子公司扩容趋势加速，预计各机构间将延续差异化、特色化发展。 投资与资本中介业务：自营投资强势恢复，两融日均余额小幅下滑。1）在投资收益率回升和金融投资资产规模提升的背景下，叠加去年低基数的影响，上市券商的自营投资收入整体实现大幅上涨。中信证券、国泰君安、华泰证券分别实现收入157.80亿元、77.35亿元、76.75亿元，同比+27.2%、+77.6%、+72.9%。2）两融业务规模整体下滑，但下半年规模有所回升。2023 年 1-9月全市场两融日均余额为 1.59 万亿元，较去年全年下降 1.7%；截至 2023年 11 月 3 日，全市场两融余额为 1.63 万亿元，较年初上升 5.3%。 投资银行业务：节奏阶段性收紧，行业集中度保持稳定。在全面注册制背景下，投行业务预计进一步向着综合化发展,能够实现链条化专业化的证券公司有望在新一轮竞争中脱颖而出。 投资建议：把握并购预期及杠杆提升两条主线。中央金融工作会议首次提出培育一流投资银行和投资机构，证监会进一步明确对优质券商做大做强的支持，预计后续相关政策及引入中长期资金措施将加速出台，并购预期升温有望催化板块行情。叠加证券公司风控计算标准优化政策落地，看好头部券商盈利能力提升，从而拉动行业 ROE 中枢上行。推荐更受益于资本约束放松的头部券商和拥有并购重组预期的券商。推荐华泰证券、中信证券、中国银河、国联证券，建议关注中金公司 H、方正证券。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、政策落地效果不及预期、行业竞争加剧风险、信用业务风险。 -8%-3%2%7%12%17%22%2022-112023-032023-07证券Ⅱ沪深300证券研究报告 2023 年 11 月 07 日 行业专题报告 | 证券Ⅱ 西部证券 2023 年 11 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 2023 年三季报业绩综述 ........................................................................................................... 4 市场环境及经营业绩：景气回落，表现分化....................................................................... 4 上市券商资产配置 .............................................................................................................. 6 资产规模： 资产提升节奏放缓，看好头部优质券商后续杠杆提升 ............................... 6 资产结构：金融投资资产占比提升明显，客户资金占比下降 ........................................ 7 负债结构：以应付债券和卖出回购金融资产款为主，整体结构相对稳定 ...................... 7 财富管理与资产管理 ................................................................................................................ 8 经纪业务：股基成交额下滑+佣金费率下探，拖累经纪业务收入表现 ................................ 8 资产管理：行业收入同比微增，资管子公司持续扩容 ...................................................... 10 投资业务与资本中介业务 ....................................................................................................... 11 投资业务：自营投资强势恢复，场外衍生品发展迅速 ...................................................... 11 资本中介业务：两融日均余额小幅下滑，信用业务整体表现不佳 .................................... 14 投资银行业务：节奏阶段性收紧，行业集中度保持稳定 ...............