保险业2023年三季报综述：投资单季承压，负债改革深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月07日超 配保险业 2023 年三季报综述投资单季承压，负债改革深化核心观点行业研究·行业专题非银金融·保险Ⅱ超配·维持评级证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大钱细思-引导险资长期资金入市政策点评》 ——2023-10-31《2023 年 9 月保费收入点评-新产品格局下的“开门红”》 ——2023-10-18《资产荒下的腾挪-2023 年保险资管业发展报告点评》 ——2023-09-26《银保渠道控费政策点评-报行合一，优化格局》 ——2023-09-20《2023 年 8 月保费收入点评-寿险下滑符合预期，产险持续企稳》——2023-09-15保费增速放缓，新会计准则影响凸显。保险行业持续深化产品结构调整和代理人转型，叠加新会计准则的实施及政策加持，利好行业中长期发展。今年前三季度，A 股 5 家上市险企累计实现保险业务收入 16083.4 亿元，同比下降 24.3%。受新会计准则实施的影响，叠加资本市场的持续震荡，前三季度归母净利润表现相对分化，中国人寿和中国人保同比下降 47.9%和 12.7%；新华保险、中国平安、中国太保分别同比上升 83.9%、14.5%、14.2%。寿险：单季度业绩承压，深化长期化改革。受人身险行业改革及短期监管规范性政策等因素影响，上市险企中寿险业务占比较高的公司均出现保险业务收入的大幅下滑，新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿单季同比下降62.7%、22.9%、13.9%、4.8%；中国人保财险业务占比较大，前三季度占总原保险保费收入的 81.8%，因此保险业务收入受影响较小，整体较去年同期同比上升 9.8%。受益于储蓄型保险需求的持续释放，行业进一步深化产品长期化及多元化转型，上市险企新单保费延续高位增速，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险同比增长 23.8%、16.4%、14.8%、13.1%、9.5%。随着“开门红”的推进及政策的引导，利好产品创设力较强的险企。产险：车险稳中有增，非车增速分化。前三季度上市险企产险业务共计实现保费收入 7839.6 亿元，同比增长 6.5%；其中车险业务保费收入 4370.5亿元，同比上升 5.7%，占总财险保费收入的 56.2%；非车险业务保费收入 3469.1 亿元，同比上升 7.6%，占总财险保费收入的 43.8%。受经济形势复苏及生产活动的恢复等因素影响，各上市险企承保综合成本率均有所上升。人保财险、平安财险、太保财险分别为 97.9%、99.3%、98.7%，同比增加 1.7pt、1.6pt、1.0pt。会计准则调整不改行业经营本质。受到新金融工具准则实施的影响，上市险企利润表出现较大波动，建议同时关注准则调整后资产负债表的变化趋势。原因主要基于以下两方面：1）大量权益资产被指定为 FVTPL 计量，直接加大利润表波动。2）利润表中与投资收益核算有关的科目发生变化。准则调整不影响行业负债端转型趋势及经营成果，我们持续看好行业转型带来的估值提升机会。风险提示：新产品吸引力不及预期；“开门红”短期销售节奏调整；资本市场延续震荡；短期自然灾害导致的财产险赔付上升；长端利率下行等。投资建议：展望 2024 年“开门红”，行业整体主要从产品创设、团队培训、附加服务等方面进行销售策略的调整，在产品结构优化的同时寻求新的增长曲线。同时预计资本市场的回暖将带动资产端边际改善。维持行业“超配”评级，建议关注负债端相对受益、资产端弹性较高的新华保险和中国人寿。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV代码名称评级（元）（百万元）2023E2024E2023E2024E601628中国人寿买入33.3194151.481.870.710.64601336新华保险增持33.3710734.686.970.550.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录寿险短期回调，财险稳中有升 .................................................... 4人身险：保费增速放缓，归母净利润承压 .................................................. 4财产险:车险保费企稳，非车险增速分化 ................................................... 6市场低位震荡，投资收益承压 .................................................... 9会计准则调整，报表波动加剧 .................................................... 9投资建议 ..................................................................... 12风险提示 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上市险企 2023 年前三季度保险业务收入（单位：百万元） ................................. 4图2： 上市险企 2023 年前三季度归母净利润有所收缩（单位：百万元） ........................... 4图3： 上市险企 2023 年第三季度保险业务收入（单位：百万元） ................................. 5图4： 上市险企 2023 年前三季度归母净利润有所收缩（单位：百万元） ........................... 5图5： 上市险企财险业务总保费收入同比提升（单位：百万元） .................................. 7图6： 上市险企车险总保费收入同比提升（单位：百万元） ...................................... 7图7： 上市险企非车险总保费增速相对分化（单位：百万元） .................................... 8图8： 上市险企财险业务承保综合成本率（单位：%） ........................................... 8图9： 上市险企总投资收益率（单位：%） ..................................................... 9图10： 上市险企净投资收益率（单位：%） .................................................... 9图11： 2023Q3 上市险企金融资产占