消费行业专题：CPI上行，超市板块配置热情预计提升

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 CPI 上行，超市板块配置热情预计提升 消费产业专题｜2019.4.12 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费分析师 S1010510120056 徐晓芳 首席零售分析师 S1010515010003 盛夏 首席农业分析师 S1010516110001 预计 2019 年猪价上涨将带动 CPI 上行，猪肉价格以及带动的相关肉类价格上涨和超市主要销售品类重合，有望直接带动超市销售额上行。 ▍ 猪肉价格对 CPI 贡献大。2019 年 3 月 CPI 上涨 2.3%，中信证券研究部宏观团队预计，2019 年通胀中枢将抬升至 2.5%，其中二季度和四季度为高点。猪价上涨是 CPI 回升的重要推动因素，对 CPI 的贡献中，畜肉类（猪肉、牛肉、羊肉及其他）权重高达 4.5%。中信证券研究部农业组预计 2019 年年内生猪价格高点或将突破 20.00 元/斤；根据历史经验来看，终端价格涨幅会略低于生猪的涨幅。此外，猪肉价格的上涨会对牛羊肉价格产生带动作用。 ▍ CPI 温和上行对消费影响正面。CPI 温和上行对消费将起到一定的刺激作用，这将成为后续消费增长趋势回升的又一有利因素，尤其对具备定价权的消费龙头企业更为受益。而从板块效应而言，CPI 上升期，农业、超市等子板块较受益，配置热情预计上升。其中，农业因养殖子板块自身强逻辑已有超额表现，中信证券研究部农业组继续打包推荐生猪养殖股，龙头优选温氏股份、牧原股份，弹性优选正邦科技、天邦股份等，并建议关注肉鸡养殖股。而超市板块相对滞涨，2019 年初跑输沪深 300 约 8.3pcts，建议 CPI 上行期间关注超市板块配置机会。 ▍ CPI 与超市同店销售正相关，猪肉及相关畜肉是超市重要销售品类。实证显示超市同店增速与 CPI 增速正相关，测算发现若占比三成的相关品类价格提升 10%，假设销量不变，静态测算收入提升约 3%。超市猪肉销售占比达5%-8%，是超市食品销售的重要品类，此外猪肉价格的上涨还将带动牛羊肉价格，因此预计整个畜肉类价格均将有明显升幅，并最终会直接带动超市同店销售额上行，有利于相关生鲜品类占比高的企业。静态匡算家家悦同店每+2%，利润提升 10%~12% ▍ 利好幅度更取决于企业自身特点，选股需看经营长逻辑。现实中，同店增速取决于客单价、客流量，前者取决于定位、业态、价格走势等，后者取决于品类组合、门店成熟度、业态景气度等。从实际运营角度，涨价属边际利好，对业绩提升幅度实质上更取决于企业自身特点，业态创新、提档升级、科技赋能、激励优化为超市行业发展大方向，最终建议重点关注自下而上组合：家家悦、永辉超市、红旗连锁。 ▍ 消费产业整体观点：持续配置，龙头策略。虽然 3-5 月消费数据或有一定的波动，但在增长回升趋势确定、政策利好方向确定、外资增量资金进入确定的三重确定支撑下，建议持续消费配置。中信消费产业维持原有的配置组合：五粮液、泸州老窖、牧原股份、温氏股份、复星医药、乐普医疗、益丰药房、中国国旅、永辉超市、伊利股份、首旅酒店、晨光文具、重庆百货、森马服饰、中公教育。 ▍ 风险因素：猪肉价格上涨不及预期，成本上升超预期，行业竞争加剧等。 重点超市公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 家家悦 25.20 0.66 0.86 1.03 38 29 24 买入 永辉超市 9.17 0.19 0.17 0.23 48 55 41 买入 红旗连锁 5.84 0.12 0.24 0.30 48 25 20 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 11 日收盘价，红旗连锁 2018年为实际数据 20297020/36139/20190412 13:48 消费产业专题｜2019.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 3 月 CPI 回升，预计 Q2 通胀中枢抬升 ............................................................................. 1 CPI 上行期，超市板块配置热情将上升............................................................................. 2 实证显示 CPI 与超市同店销售正相关，与盈利能力不相关 ............................................... 3 从中国超市特点静态测算提价影响 .................................................................................... 3 涨价品类与超市高重合利好板块，选股更看经营长逻辑 ................................................... 5 风险因素 ........................................................................................................................... 6 附 1：农业组关于农产品价格对 CPI 影响机制的观点 ...................................................... 6 农产品价格和 CPI 互为重要推手 ....................................................................................... 6 猪肉价格对 CPI 贡献大，猪价上涨将产生显著影响 .......................................................... 7 附 2：中信证券消费产业七大行业策略观点 ...................................................................... 9 20297020/36139/20190412 13:48 消费产业专题｜2019.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：高鑫零售各品类占营业收入比例（2018A） ........................................................... 3 图 2：超市企业同店增速影响因素 .................................................................................... 4 图 3：超市企业毛利率影响因素 ........................................................................................ 5 图 4