短剧行业点评：真人游戏出圈，建议关注新渠道、新内容

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 短剧行业点评 真人游戏出圈，建议关注新渠道、新内容 2023 年 11 月 07 日 [Table_Author] 分析师：陈良栋 分析师：李瑶 执业证号：S0100523050005 执业证号：S0100523090002 邮箱：chenliangdong@mszq.com 邮箱：liyao_yj@mszq.com 事件：近日真人互动游戏《完蛋！我被美女包围了》出圈，该产品正式发售仅一天，拿下 Steam“特别好评”。截至 2023 年 11 月 2 日，Steam 好评率达 95.31%，抖音#完蛋我被美女包围了，话题播放量达 10.2 亿次。《完蛋！我被美女包围了》的出圈带来的是“游戏+短剧”模式的开端。 ➢ 剧情互动游戏是剧集新场景的探索。对比游戏、剧集两种内容形态而言，游戏注重玩家同场景的交互，而剧集则注重玩家对内容的体验。对于游戏而言，单机游戏更为注重玩家对游戏剧情的探索及体验，互动剧玩法类似单机游戏，以简单的多项选择取代游戏的复杂操作，因此我们更倾向将剧情互动游戏看作单机游戏的一种细分品类，整体增长有限。而对剧集而言，虽然互动剧的出圈具有一定的偶然性，但我们认为剧情互动游戏是新内容形态+新渠道的结合，具有较高的想象空间。一方面剧集内容由 to b 的产品形态，发展至 to c 的游戏产品形态，优质产品收入空间得以打开。另一方面剧集的上线渠道由视频平台变为应用商店渠道，新的渠道意味着新的营销方式及新的用户群体，有望带来新的增量空间。我们认为后续新的优质产品上线，有望持续验证该种模式。 ➢ 除互动剧外，小程序短剧也是近年来较火的新业态。小程序短剧是单集时长在 1-2 分钟之间的微短剧，上架至独立小程序上供用户观看。其作为网络小说的衍生，于 2022Q2 进入高速发展阶段。随着优质剧集的持续涌现，短剧用户量持续增长。 ➢ 小程序短剧是新渠道带来的结构性增长机会。剧集行业作为成熟的赛道，近年来也在发生积极的变化。我们从供给、需求两方面总结产业发展规律。供给侧，从剧集内容本身来看，一方面传统剧集集数减少，另一方面微短剧单集时长缩短至几分钟。微短剧制作流程短，制作门槛低，验证周期短，从而产品供给实现快速增长。需求侧，单集时长较短的微短剧，更为契合消费者碎片化消费习惯。在供需两端的推动下，小程序平台作为新的渠道，拓展了新的用户群体，实现快速增长。 投资建议：建议持续关注新渠道，以及新内容形态的产生。沿着三条线进行布局：1）IP 方及制作方，由于小程序短剧内容主要来自网文小说的改编，当前阶段建议关注网文小说 IP 方及影视内容制作公司。2）运营方。包括流量采买投放，以及平台运营等。3）平台方。包括小程序平台、应用平台及视频平台等。 建议关注：中文在线、华策影视、掌阅科技、捷成股份、紫天科技、盛天网络、天威视讯、海看股份、引力传媒、因赛集团、智度股份、阅文集团、快手科技、映宇宙、赤子城科技、柠萌影视、爱奇艺。 风险提示：政策监管风险，用户付费意愿不及预期风险，竞争加剧风险。 推荐 维持评级 相关研究 1.传媒互联网行业周报：真人剧情互动游戏火热，持续关注创新内容-2023/11/05 2.传媒行业 2023Q3 基金持仓分析：随主题热度下降，传媒板块持仓配置环比降低-2023/10/29 3.传媒互联网行业周报：三季报披露近尾声，游戏版号如期发放-2023/10/29 4.传媒互联网周报：三季报陆续发布，关注创新应用的落地进度-2023/10/23 5.传媒互联网行业周报：微软完成收购动视暴雪，关注三季报陆续发布-2023/10/15 行业点评/传媒 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：小程序短剧产业链图谱 资料来源：短剧自习室，民生证券研究院 图2：小程序短剧商业模式 资料来源：公众号 Bingo 短剧广场，民生证券研究院 行业点评/传媒 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图3：抖音话题#完蛋我被美女包围了播放量 资料来源：抖音 APP，民生证券研究院 注：时间截至 2023 年 11 月 2 日 图4：互动剧的情节设计 资料来源：艾媒咨询，民生证券研究院 行业点评/传媒 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议