Q3业绩下滑，经营现金流明显转好

建筑材料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 11 月 7 日 002398.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 4.95 板块评级:强于大市 本报告要点  垒知集团 2023 年三季报点评 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.1) (6.1) (16.4) (12.1) 相对深圳成指 (3.5) (3.3) (4.6) (3.6) 发行股数 (百万) 713.62 流通股 (百万) 581.72 总市值 (人民币 百万) 3,532.43 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 31.95 主要股东 蔡永太 16.31 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《垒知集团》20230830 《垒知集团》20230430 《垒知集团》20230329 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 建筑材料：装修建材 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 垒知集团 Q3 业绩下滑，经营现金流明显转好 公司发布 2023 年三季报，2023 1-3Q 实现收入 27.68 亿元，同减 9.48%；归母净利 1.67 亿元，同减 20.11%；EPS0.24 元，同减 17.24%。公司外加剂及检测业务优势显著，Q3 经营现金流明显转好，维持公司买入评级。 支撑评级的要点  Q3 业绩下滑，经营现金流明显转好。2023Q3 公司营收 9.53 亿元，同减9.45%；归母净利 0.42 亿元，同减 42.49%。三季度公司归母净利降幅较大。现金流方面，2023 年一至三季度公司经营活动现金流量净额为 3.37亿元，同比大幅增加 108.59%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为2.75 亿元，同比大幅增加 1478.25%。三季度公司现金流表现明显转好。  2023Q3 利润率同环比均下降，期间费用率小幅增加。2023 1-3Q 公司综合毛利率为 19.96%，同减 0.51pct；归母净利率 6.04%，同减 0.81pct。其中三季度公司综合毛利率为 18.56%，同减 2.42pct，环比下滑 2.53pct；归母净利率 4.45%，同减 2.56pct，环比下滑 2.97pct。期间费用方面，2023 1-3Q公司期间费用率为 13.73%，同增 1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.72/0.38/0.31/-0.01pct。三季度公司期间费用率为14.21%，同增 1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.76/0.42/0.10/-0.06pct。  外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至 2023 年 6 月末，公司国内合成总产能已达 138.9 万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过 30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值  三季度公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 36.8、40.7、46.3 亿元；归母净利分别为 2.5、3.2、3.9 亿元；EPS分别为 0.34、0.45、0.55 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 4,918 3,947 3,681 4,072 4,625 增长率(%) 27.0 (19.7) (6.7) 10.6 13.6 EBITDA(人民币 百万) 333 289 353 459 552 归母净利润(人民币 百万) 272 211 246 323 391 增长率(%) (27.0) (22.5) 16.5 31.4 21.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.38 0.30 0.34 0.45 0.55 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.43 0.52 0.62 调整幅度(%) (20.9) (13.5) (11.3) 市盈率(倍) 13.0 16.8 14.4 10.9 9.0 市净率(倍) 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA(倍) 12.9 13.2 7.3 6.6 3.9 每股股息(人民币) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 1.1 1.4 1.9 2.5 3.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)(9%)(2%)6%14%22%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 垒知集团 深圳成指 2023 年 11 月 7 日 垒知集团 2 一、Q3 业绩下滑，经营现金流明显转好 事件：公司发布三季度报告。2023 年一至三季度，公司实现营业收入 27.68 亿元，同减 9.48%；归母净利 1.67 亿元，同减 20.11%；EPS0.24 元，同减 17.24%。其中三季度公司实现营业收入 9.53 亿元，同减 9.45%；归母净利 0.42 亿元，同减 42.49%。三季度公司归母净利降幅较大。现金流方面，2023 年一至三季度公司经营活动现金流量净额为 3.37 亿元，同比大幅增加 108.59%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为 2.75 亿元，同比大幅增加 1478.25%。三季度公司现金流表现明显转好。 2023Q3 利润率同环比均下降，期间费用率小幅增加。2023 年一至三季度公司综合毛利率为 19.96%，同减 0.51pct；归母净利率 6.04%，同减 0.81pct。其中三季度公司综合毛利率为 18.56%，同减 2.42pct，环比二季度下滑 2.53pct；归母净利率 4.45%，同减 2.56pct，环比二季度下滑 2.97pct。三季度公司盈利能力有所下降。期间费用方面，2023 年一至三季度公司期间费用率为 13.73%，同增 1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.72/0.38/0.31/-0.01pct。三季度公司期间费用率为 14.21%，同增 1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.76/0.42/0.10/-0.06pct。 图表 1. 2023Q3 公