前三季度净利润同比增长14.32%，AI业务强劲持续提升盈利能力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月06日买 入工业富联（601138.SH）前三季度净利润同比增长 14.32%，AI 业务强劲持续提升盈利能力核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.75 元总市值/流通市值293021/292519 百万元52 周最高价/最低价27.26/8.57 元近 3 个月日均成交额2368.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《工业富联（601138.SH）-1H23 净利润同比增长 4.21%，AI 算力需求激增带动盈利能力提升》 ——2023-08-11《工业富联（601138.SH）-布局“高端智能制造+工业互联网”，受益 AI 算力井喷需求》 ——2023-06-30《工业富联（601138.SH）-AI 打开算力新时代，云计算业务高速增长》 ——2023-03-27前三季度营收同比减少 8.94%，归母净利润同比增长 14.32%。公司发布三季报，前三季度营业收入 3288.18 亿元(YoY -8.94%)，归母净利润 134.85 亿元(YoY 14.32%)，扣非归母净利润 135.33 亿元(YoY 19.26%)；其中 3Q23 营业收入 1220.42 亿元(YoY -10.15%，QoQ 20.97%)，归母净利润 63.24 亿元(YoY28.42%，QoQ 56.81%)，扣非归母净利润 59.96 亿元(YoY 20.54%，QoQ 38.48%)。前三季度毛利率同比提升 1.04pct，净利率同比提升 0.83pct。前三季度毛利率 7.96%(YoY 1.04pct)，其中 3Q23 毛利率 9.29%(YoY 1.68pct，QoQ2.32pct)。前三季度净利率4.10%(YoY 0.83pct)，其中3Q23净利率5.18%(YoY1.55pct，QoQ 1.18pct)。面对全球经济发展放缓、市场整体需求疲软等不利因素，公司通过“规模与利润”并重的经营策略，持续优化产品组合，盈利能力、经营质量得到大幅提升。AI 业务强劲增长，核心业务优势持续巩固。随着全球 AI 算力市场持续爆发，带动公司 AI 服务器出货量攀升。公司今年开始为客户开发并量产英伟达H100 及 H800 等高性能 AI 服务器，同时不断深化与英伟达的合作，不仅在服务器的设计制造领域，还将携手加速推动生成式 AI 在各个领域中的落地应用，包括共同开发“AI 工厂”。此外，公司 400G 交换机出货快速增加，800G交换机产品预计 2023 年下半年将贡献营业收入，并自 2024 年起开始放量。终端精密结构件方面，公司在新产品维持良好成长势头，持续保持在高端产品方面的优势，表现显著优于同业。持续加大国内高端智能制造领域投资布局。今年以来，公司河南济源 5G 终端精密制造项目以及目前在国内投资最大、建设最新、数字化智能化程度最高的江西赣州园区均宣布投产运营，同步加速推进广东深圳、浙江杭州、绍兴等地的投资项目。对外强化科技服务方面，公司参与打造的世界级灯塔工厂增至6 座，旗下深圳观澜工厂于今年成为全球首座精密金属加工灯塔工厂。投资建议：我们看好 1)公司云计算业务受益于全球 AI 浪潮兴起及算力需求爆发式增长；2)全球 5G 基础设施建设持续推进及智慧家居普及带动通信及移动网络设备增长；3)受益于数字经济及工业互联网的强劲增长。预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长 20.3%、24.5%、15.7%至 241.52、300.71、347.97 亿元，对应 PE 分别为 11.9、9.6、8.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)439,557511,850518,281611,934694,392(+/-%)1.8%16.4%1.3%18.1%13.5%净利润(百万元)2001020073241523007134797(+/-%)14.8%0.3%20.3%24.5%15.7%每股收益（元）1.011.011.221.511.75EBITMargin4.6%3.9%5.1%5.4%5.5%净资产收益率（ROE）16.8%15.6%16.7%18.5%19.1%市盈率（PE）14.414.411.99.68.3EV/EBITDA19.318.914.912.811.1市净率（PB）2.422.242.001.771.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物8287769430775298107879280营业收入439557511850518281611934694392应收款项8955199569103702122049137504营业成本4030424746784