非银金融行业：市场改革预期助推券商行情，保险中介整治提升代理人质量

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 市场改革预期助推券商行情，保险中介整治提升代理人质量 证券业观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数和非银板块，我们继续强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。 流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI 与富时罗素陆续提升 A 股纳入比重，将带动长线资金陆续入市。若全年 A 股日均成交金额达到 6000 亿元、证券经纪佣金率企稳，证券业经纪业务净收入有望同比大增 60%，两融、权益类自营也将从中受益。 资本市场改革方面，监管层多项改革政策箭在弦上，科创板、衍生品、对外开放、托管结算等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。（1）上交所已火速受理 50 家企业的科创板上市申请，进度大大超出预期，我们预计 2019 年科创板公司 IPO 融资规模约为 764.75 亿元（含超额配售融资规模），为证券业带来直接增量收入合计 39.29 亿元，相当于证券业 2018 年营收的1.48%。（2）中期协数据显示，3 月末股指期货持仓量已超过 2015年峰值，表明金融机构的风险对冲需求高度旺盛，但期间股指期货成交额仅 12.97 万亿元，相当于 2015 同期的 14.58%。随着股指期货常态化措施的推进，被抑制的交易需求将得到释放，券商衍生品做市业务将得到长足发展。 此外，证监会拟修改再融资相关规则，核心变化涉及减持要求、价格锁定、发行股本、投资者人数等方面。我们认为，自再融资新规、减持新规实施以来，IPO 堰塞湖已得到纾解，“忽悠式”重组行为已被充分遏止，此时放宽再融资的伴生风险较小；同时，在股票质押融资收缩的背景下，放宽再融资是解决上市公司资金链紧张局面的适时之选。2018 年证券业再融资承销规模 9102 亿元，以 1%费率估算，相关净收入 91.02 亿元，占证券业营收的3.42%，未来仍有扩容空间。 短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券（资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是资本市场改革红利的主要受益者，当前龙头券商估值为 1.4-2.0 倍 PB，不及 2015 年牛市高点的水平（4.2-4.7 倍 PB）的一半，上行有空间，首要关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 04 月 07 日 市场表现 相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%28%2018/4/42018/5/42018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/42018/12/42019/1/42019/2/42019/3/42019/4/4非银金融上证指数 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 本周保险板块跑输沪深 300 指数和非银板块，保险公司基本面持续改善，长端利率回暖压制因素缓解，19年估值修复趋势确立，具备长期配置价值。 4 月 2 日，银保监正式下发保险中介市场乱象整治工作的通知，明确监管思路“机构持牌、人员持证”，严禁非持牌第三方网络平台从事保险业务，保险中介乱象将逐步得到肃清，上市险企代理人质量提升仍然是全年重点，伴随着清虚工作的展开，代理人规模增速已出现放缓，而健康人力和举绩率逐渐提升，2018 年中国太保健康人力占比同比提升 8 个百分点，新华保险代理人月均举绩率同比提升 6 个百分点，目前代理人对保障型产品的销售体系和经验逐渐向好，预计人均新单保费有所提升，NBV 增长驱动因素也逐步由代理人规模驱动转向产品价值驱动，继续看好 2019 年上市险企新业务价值 2 位数增长。 10 年期国债利率小幅回升，预测仍处于震荡期，一旦利率上升趋势确立，保险股将迎来上涨时机，权益市场回暖，投资端表现将获得明显改善。 当前保险股估值 P/EV 为 0.8-1.2 倍，财险股目前 P/B 为 1 倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为 1-1.5 倍 P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。 推荐股票池 证券：东方证券、中信证券 保险：新华保险、中国太保 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................... 9 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 4062.23，较上周+4.90%，上证综指报 3246.57，较上周末+5.04%，中证综合债（净价）指数报 98.52，较上周末-0.37%。 板块及个股表现 本周申万非银板块+5.43%，券商+6.68%，保险+4.34%，多元金融+3.92%，非银板块跑赢沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为华创阳安（+41.39%）、易见股份（+24.71%）、中国银河（+20.29%）；跌幅排名前三的个股为派生科技（-34.38%）、国盛金控（-5.88%）和熊猫金控（-3.22%）。 本周非银金融板块跑赢沪深 300 指数 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况 证券 1. 流动性：截至 4 月 4 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.2374%，较上周五-100.89BP；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.2692%，较上周五-46.37BP。 2. 证券经纪：本周两市 A 股日均成交额 10051.99 亿元，环比+33.94%，日均换手率 1.98%，环比+45.10bp。 3. 信用业务：（1）融资融券：截