传媒互联网产业行业研究：整体延续Q2恢复态势，内容公司业绩表现分化

敬请参阅最后一页特别声明 1  传媒板块：Q3 业绩延续 Q2 修复态势，但估值催化弱化，市场表现走弱。1）传媒（申万）板块营收自 1Q23 开始增速转正，归母净利扭亏为盈，Q3 营收同比增长 7.3%，归母净利同比增长 41.2%，扣非归母同比增长 46.4%。2）Q3 板块回调，传媒（申万）板块 Q3 下跌 15.58%，其中游戏板块跌幅最大，为-28.26%。  游戏：行业继续修复，利润释放，各公司表现分化。1）23 年 5 月以来中国游戏市场销售收入恢复正增长，6-8 月增幅逐月扩大，8 月游戏市场收入同增 46.1%；Q3 游戏 II（申万）收入同增 9.9%，扣非归母同增 36.5%。2）各公司业绩表现与产品上线节奏、营销推广投入、长线运营产品表现有关，主要分化为：①产品上线较早，新品推动业绩释放；②新品上线不多，但老产品运营较好，业绩表现稳健；③老游戏流水自然下滑，新品上线于 Q2 中下旬，Q3 费用支出减少，释放利润；④长线运营产品表现波动，新游上线较晚，产品线未完全启动，Q3 业绩未进入明显改善期或有所下滑。  影视院线：暑期档亮眼，Q3 业绩显著恢复。影视院线（申万）Q3 收入同增 44.85%，扣非归母扭亏。1）院线：全板块修复。院线（申万）Q3 收入同增 66.3%，扣非归母扭亏，且盈利超 Q1，主要系票房增长拉动；2）影视动画制作：内容制作公司因产品节奏不同而有所分化。影视动漫制作（申万）Q3 收入同增 25.65%，扣非归母扭亏，各公司中业绩表现突出的是当期有较多且优质产品上线的公司。  广告营销：业绩随消费回暖而逐步修复。广告媒体公司业绩修复较显著，营销代理公司增速相对较慢。Q3广告营销（申万）营收同比-4.45%，扣非归母同增 9.98%，其中广告媒体公司依托自身媒体资源优势，直接受益广告主投放意愿恢复，业绩增速更快，高经营杠杆下，利润增速更高营销代理（申万）Q3 收入同增 7.2%，扣非净利润同比-85.9，广告媒体（申万）Q3 收入同增 41.9%，扣非净利同增 48.3%，个股方面分众传媒业绩修复突出。  出版：保持稳健态势。传统出版公司教材教辅占有一定比重，22 年受疫情冲击较小，今年 Q3 也保持着业绩较稳健的趋势，出版（申万）Q3 营收同增 0.66%，扣非归母同增 12.77%。  估值逐步切换至明年，建议关注后续业绩边际向上且确定性较强的公司。个股方面，建议关注 Q4《石器时代：觉醒》已上线、全年业绩清晰度较高、后续储备和排期较清晰的恺英网络；预计自研重磅产品 Q4 陆续上线、长线游戏排名企稳、业绩预计边际改善的吉比特；已有 2 部影片定档 Q4、24 年 Q1 也有一部影片定档、储备丰富且包括《哪吒 2》等优质 IP 产品、续业绩增长较有保障的光线传媒。  内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、传媒板块：Q3 业绩延续 Q2 修复态势，但估值催化弱化，市场表现走弱 .............................. 4 二、游戏：受产品上线节奏及表现影响，Q3 业绩分化 ................................................. 5 2.1、版号常态化发放后行业显著恢复，个股业绩表现随产品上线节奏不同呈现分化................... 5 2.2、投资建议：看好产品储备丰富、下半年陆续上线、业绩边际向好的个股......................... 7 三、影视院线：暑期档亮眼，业绩显著恢复......................................................... 10 3.1、暑期档表现亮眼，Q3 院线显著修复，扭亏为盈；内容制作公司因产品节奏不同而有所分化 ....... 10 3.2、投资建议：看好直接受益大盘修复，及投资或制作内容将上线的标的.......................... 12 四、广告营销：业绩随消费回暖而逐步修复......................................................... 14 五、出版：业绩保持稳健态势..................................................................... 15 六、风险提示................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 1Q21-3Q23 传媒（申万）板块营收及其同比增速.............................................. 4 图表 2： 1Q21-3Q23 传媒（申万）板块归母净利变化.................................................. 4 图表 3： 申万一级行业 Q3 涨跌幅 .................................................................. 4 图表 4： 传媒板块申万二级行业 Q3 涨跌幅 .......................................................... 5 图表 5： 21 年 3 月以来游戏 II（申万）指数走势分析 ................................................ 5 图表 6： 2020 年 1 月以来国产游戏版号发放情况梳理................................................. 6 图表 7： 2018 年以来进口游戏版号发放情况梳理..................................................... 6 图表 8： 2023 年中国游戏市场月度收入及其同比增速................................................. 6 图表 9： 1Q21-3Q23 游戏Ⅱ(申万)营收及其同比变化.................................................. 7 图表 10： 1Q21-3Q23 游戏Ⅱ(申万)扣非净利及其同比变化............................................. 7 图表 11： A 股游戏公司 3Q23 业绩表现.............................................................. 7 图表 12： A 股游戏公司产品线梳理..................................