3Q23毛利率环比增加2.76pct，业绩步入改善区间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月05日买 入扬杰科技（300373.SZ）3Q23 毛利率环比增加 2.76pct，业绩步入改善区间核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价40.12 元总市值/流通市值21723/21681 百万元52 周最高价/最低价61.57/32.56 元近 3 个月日均成交额261.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬杰科技（300373.SZ）-1H23 业绩短期承压，国内外双循环铸就公司长期竞争力》 ——2023-09-06《扬杰科技（300373.SZ）-一季度营收环比增长 33.0%，扣非归母净利润环比增长 47.5%》 ——2023-05-04《扬杰科技（300373.SZ）-22 年归母净利润同比增长 38.17%，新产品成长迅速》 ——2023-03-31《扬杰科技（300373.SZ）-拟控股楚微半导体，IDM 制造能力全面补齐》 ——2023-02-20《扬杰科技（300373.SZ）-发行 GDR 拓展海外布局，“双品牌”打造国内外正循环》 ——2022-10-31公司 3Q23 毛利率环比增加 2.76 pct。公司前三季度实现营收 40.4 亿元(YoY-8.54%)，归母净利润 6.18 亿元(YoY-33.4%)，扣非归母净利润 6.13 亿元(YoY-29%)，毛利率 30.9%(YoY-5.24pct)。2Q23 单季度营收 14.16 亿元(YoY-3.5%，QoQ+7.7%)，归母净利润 2.07 亿元(YoY-39.1%，QoQ-9.5%)，扣非 归 母 净 利 润 2.03 亿 (YoY-28.59%,QoQ-11.4%) ， 毛 利 率 32.28%(YoY-2.90pct，QoQ+2.76pct)，随着汽车电子业务增长和稼动率提升，公司毛利率环比提升。产线稼动率逐步提升，消费与工业需求逐步复苏，公司业务步入改善区间。3Q23 消费与工业市场需求逐步复苏，产线稼动率提升，公司毛利率步入改善区间。此外，在新能源应用领域，公司产品类型逐步铺开，产品结构不断优化。目前，公司汽车、光伏等领域已完成头部大客户全覆盖，光伏二极管保持稳步增长，小信号等产品汽车占比提升，PMBD 芯片已大批量应用于新能源、汽车三电等领域。1GBT 推出光伏模块产品，碳化硅 MOSFET 推出 1200V 产品。公司 H3 业务（IGBT\SiC）产品目前以 Fabless 为主，产品类型不断拓宽:8 英寸平台的Trench1200VIGBT 芯片完成了 10A-200A 全系列开发，相应的 IGBT 模块也同步投放市场，新能源市场份额加速提升；用于 PTC 的 1200V 系列单管通过车规认证并大批量交付客户。碳化硅二极管累计出货量超 10kk，SiC MOSFET1200V 17-240mohm、650V 20-120mohm 已推向市场，累计出货量超 1kk，未来随自有 6 英寸碳化硅晶圆产能释放，碳化硅有望成为公司重要增长曲线。海外头部厂商退出竞争格局优化，海外业务有望为公司发展提供长期动能。与国内业务不同，进入海外市场须有成熟品牌与渠道，公司 15 年收购“MCC品牌后海外业务收入逐年提升，该品牌对标安森美等国际第一梯队公司，利润率高于国内市场，销售和技术服务中心覆盖美国、韩国、日本、印度、新加坡等地。尽管 1-3Q23 海外市场处于去库存阶段，业务短期承压，未来随着海外安森美等国际大厂逐步退出部分中低压产品市场，公司海外业务有望直接受益。投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式，预计 23-25 年公司有望实现归母净利润 8.5/8.8/9.7 亿元(YoY-19.7% /3.9%/10.0%)，对应 23-25年 PE 分别为 24.5/23.6/21.4 倍，维持“买入”评级。风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,3975,4045,4106,1817,308(+/-%)68.0%22.9%0.1%14.3%18.2%净利润(百万元)7681060851884973(+/-%)103.1%38.0%-19.7%3.9%10.0%每股收益（元）1.502.071.571.631.80EBITMargin20.8%22.4%15.0%14.2%13.6%净资产收益率（ROE）15.1%17.2%10.2%9.7%9.7%市盈率（PE）25.718.624.523.621.4EV/EBITDA19.714.819.517.314.8市净率（PB）3.893.212.492.282.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11351457334933984116营业收入43975404541061817308应收款项11211243124514221681营业成本28533442374543355167存货净额9971213123113331489营业税金及附加1416273137其他流动资产772547560649774销售费用146171207231280流动资产合计40254461638568038061管理费用228271272310365固定资产23643376395849135199研发费用242293347396468无形资产及其他125130125119114财务费用(5)(11)(105)(69)