2023年三季报点评：在手订单有所波动，短期业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月04日买 入昭衍新药（603127.SH）--2023 年三季报点评在手订单有所波动，短期业绩承压核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价26.29 元总市值/流通市值19715/19715 百万元52 周最高价/最低价69.84/22.00 元近 3 个月日均成交额276.79 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《昭衍新药（603127.SH）--2022 年年报点评-业绩高增长，国际化和一体化布局持续推进》 ——2023-04-03《昭衍新药（603127.SH）-安评龙头多点布局驶入发展快车道》——2023-03-232023 年单三季度收入端增长，利润端有所下滑。2023 年前三季度公司实现营收 15.87 亿元（同比+24.34%），归母净利润 3.28 亿元（同比-48.17%），扣非归母净利润 3.11 亿元（同比-48.62%），主要受到生物资产公允价值变动影响（净损失 1.01 亿元）。其中单三季度营收 5.75 亿元（同比+15.11%），归母净利润 2.37 亿元（同比-9.18%），扣非归母净利润 2.34亿元（同比-10.04%）。主营实验室服务业务增长稳健。公司主要业务包括药物非临床研究服务、实验模型供应、临床服务及其他。主营实验室服务业务净利润稳健增长，2023 年前三季度贡献净利润 3.09 亿元，同比增长 16.03%。在手订单有所波动。在国内医药行业投融资处于低谷期的情况下，2023年前三季度公司整体新签订单约人民币 18 亿元，2023 年三季度末公司在手订单金额约人民币 36.6 亿元，在手订单金额较 23 年二季度末、22年三季度末均有所下降。研发费用稳定增长，产能布局稳步推进。2023 年前三季度公司研发费用0.78 亿元，同比上升 55.11%，研发费用率 4.89%，较去年同期上升0.97pp。研发人员数量从 2018 年的 70 人增至 2022 年 2127 人，技术队伍不断扩大。产能方面，苏州昭衍 II 期 20000 平米设施已完成布局规划；广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中；专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创实验室建设工程正常推进程基本完成。投资建议：公司以临床前 CRO 业务为核心，持续强化技术和业务领域创新多点布局驱动增长，维持“买入”评级。市场竞争加剧导致公司 2023 年毛利率明显下滑，叠加生物资产公允价值变动对利润端产生较大扰动，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润 6.35/7.02/8.06 （原 10.8/13.8/16.5 亿元），同比-40.82%/+10.55%/14.81%（原+0.3%/27.7%/20.1%）。公司及时调整市场策略，持续投入研发，继续强化技术和业务领域创新，国际化和一体化布局逐步成熟。风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,5172,2682,7772,6692,957(+/-%)41.0%49.5%22.5%-3.9%10.8%净利润(百万元)5571074636703807(+/-%)77.0%92.7%-40.8%10.5%14.8%每股收益（元）1.462.011.191.311.51EBITMargin27.1%30.6%25.2%24.3%26.8%净资产收益率（ROE）7.8%13.1%7.3%7.5%8.1%市盈率（PE）35.826.144.139.934.8EV/EBITDA44.038.239.240.733.9市净率（PB）2.803.433.223.012.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年单三季度收入端增长，利润端有所下滑。2023 年前三季度公司实现营收15.87 亿元（同比+24.34%），归母净利润 3.28 亿元（同比-48.17%），扣非归母净利润 3.11 亿元（同比-48.62%），主要受到生物资产公允价值变动影响（净损失 1.01 亿元）。其中单三季度营收 5.75 亿元（同比+15.11%），归母净利润 2.37亿元（同比-9.18%），扣非归母净利润 2.34 亿元（同比-10.04%），单三季度营业收入增速放缓。图1：昭衍新药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：昭衍新药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：昭衍新药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：昭衍新药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理主营实验室服务业务增长稳健。公司主要业务包括药物非临床研究服务、实验模型供应、临床服务及其他。主营实验室服务业务净利润稳健增长，2023 年前三季度贡献净利润 3.09 亿元，同比增长 16.03%。在手订单有所波动。在国内医药行业投融资处于低谷期的情况下，2023 年前三季度公司整体新签订单约人民币 18 亿元，2023 年三季度末公司在手订单金额约人民币 36.6 亿元，在手订单金额较 23 年二季度末、22 年三季度末均有所下降。毛利率同比下滑，管理费用率同比降低。2023 年前三季度公司毛利率 43.77%（同比-5.93pp），净利率 20.55%（同比-28.88 pp）。2023 年前三季度销售费用率 1.16%，较去年同期上升 0.19pp，主要系业务宣传费及业务招待费增长所致；管理费用率19.34%，较去年同期下降 2.85pp；财务费用-7.47%，较去年同期上升 3.10pp。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：昭衍新药利润率情况（%）图6：昭衍新药三费率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发费用稳定增长，产能布局稳步推进。2023 年前三季度公司研发费用 0.78 亿元，同比上升 55.11%，研发费用率 4.89%，较去年同期上升 0.97pp。研发人员数量从 2018年的 70 人增至 2022 年 2127 人，技术队伍不断扩大。产能方面，苏州昭衍 II 期 20000平米设施已完成布局规划；广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中；专注