爱在深秋：传檄而定，市场底向上就是TMT+医药

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 11 月 05 日 爱在深秋：传檄而定，市场底向上就是 TMT+医药 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数上涨 0.43%，沪指持续站上 3000 点。在此前内部增发万亿国债事件叠加近日外部长端美债收益率下行的刺激下，市场信心逐步修复并带动指数开启反弹。在与机构投资者的交流过程中，由于“最后一跌”所持续的时间比料想得要长，多数普遍对于当前市场反弹持谨慎犹豫的态度，可以看到本周市场情绪有所回落，两市成交额下降至 8000 亿元级别。从交易的层面来看，当前市场已经大致明确超跌反弹的属性：对利多因素开始敏感，对利空因素钝化，这是市场底部向上的重要特征。 站在当前，结合近期外部十年期美债收益率下行以及对 11 月中 APEC 会议偏向乐观的预期，我们并不准备修正并依然维持：四季度 A 股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，转机愈发明确。结构上，四季度在成长和价值之间反复，市场底向上的过程我们倾向于成长将更占优一些，TMT+医药是核心（汽车零部件+医药+半导体+算力），指数上最看好科创 100。不论是我们对于市场底部向上过程成长风格的判断，还是 TMT+医药的行业配置观点，都在 10 月 24 日大盘至今的反弹过程中被充分验证。 从目前定价逻辑来看，当前 A 股面对“国内弱复苏（核心看地产）+海外高利率（核心看降息预期）”的定价大格局，年内胜负手我们倾向于放在海外高利率（核心看降息预期）的定价层面。具体而言：从目前来看，国内弱复苏核心看地产，10 月 TOP100 房企销售金额 4066.9 亿元，单月业绩环比增长 0.6%依然低迷，同比降低 27.5%仍保持在较高位；同时，随着 10 月份制造业 PMI 为 49.5%，低于荣枯线且结束四连涨，市场对于 11 月和 12 月经济数据能否超预期仍有较大争议。站在当前，虽然地产问题持续掣肘国内弱复苏的定价，但关键时刻万亿国债的增发助力了大家对经济的信心，其背后的逻辑是打破了经济螺旋式下降的预期，使得 A 股市场初步进入了：分子端可预期政策效果有限但满足经济托底，分母端压力随着海外高利率预期上行空间有限的有利定价环境。 在此，我们依然维持并反复强调：当前市场处于政策定价量变-质变的过程中，大方向比较明确，没有什么能够阻挡，反弹核心需要增量资金扭转当前的定价格局和交易热情，而反转核心需要“国内弱复苏+海外高利率”定价组合的扭转，这点可以通过中美利差进行持续跟踪。 结构上，2023 年我们团队提出大盘价值（核心资产投资和高股息）+小盘成长（产业主题投资和 TMT）双主线占优。当前，我们更倾向于四季度依然在成长和价值之间反复，市场底向上的过程成长更占优一些，TMT+医药（科创 100 指数）是关键。近期反弹过程中最为积极的信号就是 TMT（尤其是电子、传媒）+医药（当下已是医药新周期）。当前对于结构的判断是清晰的。1、情绪面基于当前中国开启财政货币化、APEC 会议以及年底经济工作会议，结构上应该偏向顺周期成长（关注半导体医药汽车）；2、利率面基于海外高利率进入降息预期，偏向科技成长，例如 TMT+医药；3、基本面基于国内房地产销量和投资转好，偏向地产链消费金融。 短期超配行业：科技股的美股映射（AI 数字经济 TMT+医药）；产业全球竞争力（消费电子、汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械）、高股息（电力（水电、火电）、交运（高速）、煤炭、石化）。指数投资：科创 100 指数。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：10 月地产销售数据同比依然低迷，三季度经济底明确后仍然呈现弱复苏.. 20 2. 外部因素：11 月美国不加息落地，长端利率或已见顶，提前加息周期结束预期 ..... 24 2.1. 美联储 11 月 FOMC 暂停加息，加大加息周期结束预期 ...................... 24 2.2. 美国财政部放缓长债发行，长端利率或已见顶 ............................ 25 2.3 10 月美国非农就业超预期下跌，PMI 扩张放缓显衰退隐忧.................... 26 图表目录 本周全球股市普涨，纳斯达克指数领涨 ...................................... 6 本周低估值风格占优 ...................................................... 7 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 本周万得全 A 换手率（%）和成交额有所上升 ................................. 7 本周行业轮动 ............................................................ 8 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 9 本周北向资金流入 ........................................................ 9 本周北向净卖出个股 TOP10 ................................................ 9 本周 DR007(%)小幅回落 .................................................. 10 一年期国债收益率（%）较上周回升 ....................................... 10 近期信用利差回落，信用利差的走势领先沪深 300/中证 1000 的相对走势一个月左右 ........................................................................... 10 2000 年至今上证指数在各季度表现统计 .................................... 11 历史四季度风格切换复盘梳理 ............................................ 11 历史上三季度与四季度的行业涨跌幅表现负相关 ............................ 12 本轮反弹