2023年三季报点评：业绩波动引起短期承压，看好长期发展战略

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.93 元 美好医疗（301363） 医 药生物 目标价： 42.50 元（6 个月） 业绩波动引起短期承压，看好长期发展战略 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.07 流通 A 股(亿股) 1.12 52 周内股价区间(元) 28.12-49.88 总市值(亿元) 147.13 总资产(亿元) 34.83 每股净资产(元) 7.78 相 关研究 [Table_Report] 1. 美好医疗（301363）：Q2 业绩平稳，人工植入耳蜗增长迅速 (2023-09-01) 2. 美好医疗（301363）：23Q1 业绩超预期，主营业务快速增长 (2023-04-20) 3. 美好医疗（301363）：家用呼吸机组件龙头，平台化渐成 (2022-11-04) Table_Summary]  事件：公司发布 2023年三季报，2023第三季度收入 2.9亿元（-26.5%），归母净利润 0.6亿元（-58.1%）。2023前三季度收入合计 10.4亿元（-2.3%），归母净利润 3 亿元（-8.2%），业绩略有承压。  下游大客户采购库存待消化，23Q3略有承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为 3.7/3.9/2.9亿元（+29.2%/-0.8%/-26.5%），单季度归母净利润分别为 1.1/1.3/0.6 亿元（+61.7%/+11.7%/-58.1%)，单三季度业绩有所承压，主要因呼吸机下游大客户库存待消化，导致公司业绩出现短期波动。  加大费用投入，盈利能力维稳。从费用率看，前三季度销售/研发/财务/管理费用率分别为 2.2%/7.7%/-4.2%/7%，四费率合计 12.6%（+4.9pp）。其中销售费率同比提高 0.4pp，主要因公司持续扩大团队规模，积极拓展新客户；研发费用率同比提高 2.1pp，主要系公司从今年上半年开始布局战略新赛道，持续推进创新研发项目；管理费用率同比提高 1.7pp，主要因厂房搬迁、基地摊销费用增加所致。从盈利能力看，2023前三季度毛利率为 42.9%（-0.1pp），毛利率水平维持稳定。  形成“基石-成长-战略”三大业务为核心的战略方向。家用呼吸机和人工战略耳蜗将为公司带来长期、稳定的收入，是公司的基石业务。公司具备从医疗器械延伸到食品级生产品控的能力，液态硅胶将作为技术延伸的主要赛道，在未来对公司业绩和新客户开拓带来有益影响，属于公司的成长业务。战略业务属于中长期规划，2023上半年和国际头部咨询合作梳理新业务布局，打造具有强成长性的医疗器械 CDMO 和 CRO 一站式服务公司。  盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025 年营收为 15/19/24亿元，归母净利润为 4/5/6.5亿元，对应 PE 为 36/28/22倍。参考同业 PE 给予公司 2024 年 34倍估值，目标价 42.5 元，维持“买入”评级。  风险提示：竞争风险、下游客户订单需求不及预期风险、政策变化风险、创新产品研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1415.29 1464.80 1864.56 2383.93 增长率 24.43% 3.50% 27.29% 27.85% 归属母公司净利润（百万元） 402.09 389.27 507.86 651.89 增长率 29.66% -3.19% 30.47% 28.36% 每股收益 EPS（元） 0.99 0.96 1.25 1.60 净资产收益率 ROE 13.31% 11.66% 13.47% 15.09% PE 35 36 28 22 PB 4.70 4.25 3.77 3.29 数据来源：iFind，西南证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%22/1022/1223/0223/0423/0623/0823/10美好医疗 沪深300 51497 美 好医疗（301363） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司主营业务包括仪器与设备、药品、药品流通和其他 4 个部分： 1）家用呼吸机组件：呼吸机业务是公司业绩的主要贡献者，业绩增速与下游客户订单需求相关。2023年下游大客户需要消化呼吸机库存，业绩短期内承压，随着海外市场拓展和马来西亚生产基地的落地，2024 年后产能将持续释放，我们预计 2023-2025 年家用呼吸机组件业务增速为-4.5%/26%/26%，毛利率分别为 44%/46%/46%。 2）精密模具及自动化设备：涵盖液态硅胶、塑胶模具和其他自动化设备，液态硅胶是公司从医疗设备生产延伸到食品级生产的重磅产品，在精密模具制造技术上具有显著优势且新客户拓展情况良好，目前该业务增速较快。预计 2023-2025 年精密模具及自动化设备业务增速分别为60%/50%/50%，2023-2025 年毛利率分别为 41%/42%/43%。 3）家用及消费电子组件：涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等家用和消费电子组件，目前YETI、SKG 等项目进展顺利，已经取得订单与销售收入。我们预计 2023-2025 年家用及消费电子组件业务增速分别为 30%/35%/35%，毛利率分别为 38%/39%/40%。 4）人工植入耳蜗组件：公司系全球人工耳蜗龙头客户 B 部分零部件独家供应商，长期与 B保持稳定的合作关系，我们预计 2023-2025年人工植入耳蜗组件业务增速分别为 20%/20%/20%，毛利率分别为 65%/65%/65%。 5）自主产品（肺功能仪）：公司自产大型肺功能仪已陆续在公立医院实现装机，目前该产品基数较小，增速较快，随着国产化产品渗透率不断提高，我们预计 2023-2025 年自主产品业务增速分别为 90%/30%/30%，毛利率分别为 60%/60%/60%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 业务收入拆分如下表： 表 1：拆分业务收入及毛利率 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 营业收入/亿元 1415 1465 1864 2383 yoy 24.4% 3.5% 27.3% 27.9% 营业成本/亿元 805 804 998 1,275 毛利率 43.1% 45.1% 46.5% 46.5% 家 用 呼 吸 机 组 件 业务收入/亿元 1058 1011 1273 1604 yoy 38.7%